20210617-光大证券-2021年6月17日利率债观察_DR007回到2.2_后_10Y国债收益率该回到哪里__5页_452kb

总量研究总结

核心内容

本文主要分析了2021年6月17日中国利率债市场的走势，重点讨论了DR007利率回到2.2%后，10Y国债收益率的合理区间及投资策略。文章从市场利率变化、收益率曲线结构、投资策略等方面展开，为投资者提供了中期与短期的判断依据。

主要观点

1. DR007的上行是正常且可预期的

   • DR007的上行反映了市场利率的正常波动，是央行引导市场利率围绕7D OMO利率波动的结果。
   • 2021年二月下旬以来，DR007趋势值低于7D OMO利率，这种状态难以持续。
   • 当前DR007波动率下降，表明市场趋于平稳，政策利率中枢作用显著。

2. 10Y国债收益率的中期走势

   • 中期来看，10Y国债收益率将基本运行于3.0%至3.3%之间，大幅突破该区间的难度较大。
   • 10Y国债收益率由三个部分构成：1YMLF利率、1Y国债与MLF间利差、10Y国债与1Y国债间利差。
   • 当前1YMLF利率为2.95%，隐含的1Y国债收益率中性值约为2.5%。
   • 10Y国债与1Y国债间利差的中性值为63.8bp，对应10Y国债收益率中性值为3.15%，目前10Y国债收益率已接近这一水平。

3. 短期走势与投资策略

   • 短期来看，10Y国债收益率可能因资金利率的上行而出现超调，因此有小幅回落的可能。
   • 建议采取“短多长稳”的策略，但不建议激进博取短期收益，因当前收益率水平不高，投资性价比有限。
   • 一切交易策略可归结为趋势投资与均值回复，但2021年趋势不明显，因此不适宜进行趋势投资。
   • 在均值回复策略中，市场越恐慌、收益率越高时，利率品越具投资价值。在接近区间高点时买入，低点时卖出。

4. 风险提示

   • 理性预期的重要性：不理性的预期可能引发市场快速波动，投资者需谨慎对待市场情绪。

关键信息

• DR007利率：当前DR007利率已回到2.2%附近，表明市场利率正在围绕政策利率波动。
• 10Y国债收益率：当前为3.14%，处于3.0%至3.3%区间的中部，建议多观望。
• 政策利率中枢：央行通过7D OMO利率引导市场利率，维持流动性合理充裕。
• 投资建议：短期不宜过度乐观，中期收益率将保持稳定。
• 相关研报：包括《流动性缺口的预测误差大，实际意义小》《10Y国债的估值正处于舒适区间》等，均支持当前观点。

估值方法的局限性

• 本报告分析基于一定假设，不同假设可能导致结果差异。
• 采用的估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券在该价格交易。

分析师声明

• 分析师具备合法证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告。
• 分析师报酬与报告内容无直接或间接联系，确保独立性。

法律主体声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有合法证券投资咨询业务资格。
• 光大证券及其关联机构可能持有报告提及的证券头寸或提供相关服务，投资者需注意潜在利益冲突。

联系方式

• 分析师：张旭（S0930516010001），危玮肖（S0930519070001）
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  • 张旭：010-58452066，zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-58452070，weiwx@ebscn.com

机构信息

• 光大证券股份有限公司
  • 成立时间：1996年
  • 业务范围：涵盖证券经纪、投资咨询、财务顾问、承销保荐、自营、基金代销、融资融券等。
  • 关联机构：光大新鸿基有限公司、Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited、光大证券研究所等。

附件与图表

• 图表1：DR007利率及其滤波值
• 图表2：DR007利率及其滤波值
• 图表3：1Y国债收益率与10Y-1Y利差
• 图表4：10Y国债收益率

总结

本文系统分析了当前利率债市场环境，指出DR007利率的上行是政策引导下的正常现象，10Y国债收益率中期将维持在3.0%至3.3%之间，短期可能有小幅回落。投资策略上，建议采取均值回复策略，而非趋势投资，同时提醒投资者注意市场预期对波动的影响。