20221028-华鑫证券-恒顺醋业-600305.SH-公司事件点评报告_低基数下实现高增长_全年增速可期_4页_237kb

恒顺醋业（600305.SH）公司事件点评报告总结

核心内容

恒顺醋业于2022年10月28日发布财报数据，显示其在2022年前三季度实现了营收和净利润的显著增长，尽管面临低基数效应，但整体表现积极。分析师孙山山与何宇航维持“买入”投资评级，并给出2022-2024年的盈利预测。

主要观点

• 业绩增长显著：2022年前三季度营收同比增长23.7%，归母净利润同比增长14.7%。其中，2022年第三季度营收同比增长53.9%，归母净利润同比增长236.1%，主要受益于调味品销售增长及2021年同期低基数效应。
• 费用控制优化：销售费用率和管理费用率分别下降6.2个百分点，费用投放趋于合理，有助于提升盈利水平。
• 品类增长分化：醋、料酒、酱类产品分别同比增长83%、53%、36%，其中酱类成为第三大营收贡献品类，显示出产品结构优化趋势。
• 区域市场表现不一：华东、华南、西部、华北地区营收分别同比增长81%、50%、71%、10%，而华中地区增速相对较低（+12%）。
• 线上线下销售增长：线上销售同比增长38.8%，线下销售同比增长55.8%，显示出渠道拓展的成效。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年EPS分别为0.17元、0.24元、0.29元，对应PE分别为61倍、44倍、35倍，显示出未来增长潜力。

关键信息

财务数据概览

财务指标趋势

营收与利润构成

• 2022年Q3营收：5.0亿元（+53.9%），主要来源于调味品销售增长。
• 2022年Q3归母净利润：0.3亿元（+236.1%），主要受益于收入增长及低基数效应。
• 毛利率变化：2022年Q1-3毛利率为35.0%（-4.2pct），Q3毛利率为33.9%（-8.7pct），毛利率略有下降，但整体仍保持增长。
• 净利率变化：2022年Q1-3净利率为8.8%（-1.0pct），Q3净利率为5.1%（+3.2pct），净利率有所回升。
• 费用率变化：销售费用率17.3%（-6.2pct），管理费用率9.4%（-6.2pct），财务费用率-0.1%（+0.8pct），费用控制趋于合理。

市场表现

• 当前股价：10.29元
• 总市值：103亿元
• 流通股本：1003百万股
• 52周价格范围：9.93-17.38元
• 日均成交额：171.62百万元

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情对消费的拖累
• 产能扩张不及预期
• 企业改革效果不及预期
• 区域拓展进展缓慢

投资建议

分析师孙山山与何宇航维持“买入”投资评级，认为公司在低基数下实现高增长，未来盈利有望持续改善，具备一定的增长潜力。

分析师介绍

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，经济学硕士，5年食品饮料研究经验，曾获2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、金麒麟新锐分析师称号。
• 何宇航：华鑫证券研究所研究员，山东大学法学学士，英国华威大学硕士，专注于调味品行业研究。

证券分析师承诺

分析师承诺以勤勉、独立、客观的态度出具报告，不因报告内容而获得任何形式的补偿。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（＞20%）、增持（10%—20%）、中性（-10%—10%）、卖出（＜-10%）。
• 行业投资评级：推荐（＞10%）、中性（-10%—10%）、回避（＜-10%）。

免责条款

• 本报告由华鑫证券制作，仅供客户使用。
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总结

恒顺醋业在2022年前三季度展现出强劲的业绩增长，主要得益于调味品销售的提升和低基数效应。公司费用控制优化，毛利率与净利率逐步改善，显示其运营效率提升。未来三年盈利预测乐观，EPS预计持续增长，PE逐步下降，具备投资价值。分析师建议“买入”，但需关注宏观经济、疫情、产能扩张及改革效果等潜在风险。