20180319-光大证券-新城控股-601155.SH-2017成果丰硕_2018前景广阔_15页_1mb
报告摘要
2017-2018年公司总结
核心内容概述
2017年公司业绩实现显著增长，营收达405亿元，同比增长44.9%，归母净利润达60亿元，同比增长99.7%。2018年1-2月销售金额达190亿元，同比增长88%，公司整体表现稳健，展现出强劲的增长势头。公司积极扩张，土储新增建面达3392.8万平方米，同比增长138%，拿地/销售面积比为3.65，显示出公司在土地获取方面的高效和战略扩张。同时，公司自持商业加速发展，吾悦广场数量达23座，租管收入同比增长131%，出租率保持在97.91%以上，显示出公司在商业地产方面的强大实力。
主要观点
- 业绩高增：2017年公司实现营收和净利润的大幅增长，分别达到405亿元和60亿元，同比增长44.9%和99.7%，其中归母净利润增长尤为显著。
- 销售增长：2017年公司合同销售金额达1,264.7亿元，同比增长94.4%，完成全年销售目标的148.8%；2018年1-2月销售金额同比增长88%，显示出销售增长的持续性。
- 土储扩张：公司2017年新增土储建面达3392.8万平方米，同比增长138%，其中长三角占比48%，中西部占比39%，显示出全国布局的策略。
- 自持商业扩张：吾悦广场数量达23座，租管收入同比增长131%，出租率保持高位，显示出公司在商业地产方面的竞争力。
- 财务稳健：公司净负债率67.4%，货币资金/短期负债为1.7倍，显示公司具有较强的短期偿债能力；融资成本降低至5.32%，融资渠道多元化，公司主体评级上调至AAA。
- 激励机制完善：公司建立股权激励、“新城合伙人”跟投制度、“共创、共担、共享”和“竞创百亿”计划，以强化人才管理，支持公司持续发展。
- 估值与评级：基于2018年行业调控的预期，公司给予13倍PE估值，目标价为46.3元，维持“买入”评级。
关键信息
业绩表现
- 2017年营收405.3亿元，同比增长44.9%。
- 2017年归母净利润60.3亿元，同比增长99.7%。
- 2017年销售金额1,264.7亿元，同比增长94.4%。
- 2018年1-2月销售金额190.3亿元，同比增长88%。
土地储备与成本控制
- 2017年新增土储建面3392.8万平方米，同比增长138%。
- 拿地/销售面积比3.65，显示出扩张的积极态势。
- 平均楼面地价从2016年的3762元/平降至3175元/平，土地成本得到有效控制。
- 2018年1-2月新增土储建面320万平方米，平均楼面地价2076元/平，比2017年降低34.6%。
商业地产发展
- 截至2017年底，公司已开业23座吾悦广场，其中12座为2017年新开业。
- 2017年吾悦广场租金及管理费收入达10.2亿元，同比增长131%。
- 平均出租率达97.91%，日均客流量达4.32万人，显示出良好的运营能力。
财务结构
- 净负债率67.4%，货币资金/短期负债为1.7倍，短期偿债能力较强。
- 公司平均融资成本为5.32%，同比下降0.17个百分点。
- 公司主体评级上调至AAA，显示出市场对其财务状况的认可。
激励机制
- 公司建立了股权激励、“新城合伙人”跟投制度、“共创、共担、共享”和“竞创百亿”计划，以支持业务发展。
- 2017年公司已超额完成股权激励计划的业绩目标，展现出良好的激励效果。
估值与投资建议
- 2018年目标价为46.3元，对应13倍PE，维持“买入”评级。
- 预计2018-2020年EPS分别为3.56元、4.35元、5.22元，PE分别为10倍、8倍、7倍，显示出公司未来增长潜力。
风险提示
- 房地产调控时间过长可能导致销售不及预期。
- 利率提升可能增加公司负债成本。
- 自持物业建设进度及招商租赁情况可能不及预期。
业绩预测与估值指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 27,969 | 40,526 | 58,633 | 79,256 | 104,535 |
| 营业收入增长率 | 18.67% | 44.89% | 44.68% | 35.17% | 31.90% |
| 净利润(百万元) | 3,019 | 6,029 | 8,035 | 9,813 | 11,778 |
| 净利润增长率 | 64.42% | 99.68% | 33.28% | 22.13% | 20.02% |
| EPS(元) | 1.34 | 2.67 | 3.56 | 4.35 | 5.22 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 20.33% | 29.23% | 29.78% | 28.47% | 27.14% |
| P/E | 27 | 14 | 10 | 8 | 7 |
分析师信息
- 分析师：陈浩武 (执业证书编号：S0930510120013)
- 联系方式：021-22169050，chenhaowu@ebscn.com
- 联系人：何缅南，021-22169170，hemiannan@ebscn.com
市场数据
- 总股本：22.57亿股
- 总市值：822.82亿元
- 一年最低/最高：14.58元/45.77元
- 近3月换手率：65.85%
盈利预测与财务指标
| 指标 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(亿元) | 405.26 | 586.34 | 792.57 | 1045.36 |
| 净利润(亿元) | 60.3 | 80.35 | 98.13 | 117.78 |
| EPS(元) | 2.67 | 3.56 | 4.35 | 5.22 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 29.23% | 29.78% | 28.47% | 27.14% |
| P/E | 14 | 10 | 8 | 7 |
| P/B | 4 | 3 | 2 | 2 |
| EV/EBITDA | 12 | 9 | 9 | 9 |
估值方法的局限性
- 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
- 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
风险分析
- 房地产调控时间过长导致销售不及预期。
- 利率提升导致公司负债成本提升。
- 自持物业建设进度及招商租赁情况不及预期。
公司战略与未来展望
- 公司提出“二次创业”的基调，强调人才储备和激励机制，为战略目标达成奠定基础。
- 2018年公司计划完成合同销售金额1800亿元，目标增速42.3%。
- 公司致力于产品标准化，提升运营效率，实现高周转经营模式。
- 公司通过多元化融资渠道，降低资金成本，提升融资效率。
总结
公司2017年业绩高增，销售与土储均实现显著增长，财务结构稳健，主体评级上调至AAA，激励机制完善，估值合理，显示出公司在房地产行业的强劲竞争力和良好的发展前景。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
