20130605-湘财证券-华仁药业-300110.SZ-2013年高增长无虞_腹透铸就未来_挖掘腹透市场蓝海的特色大输液龙头_20页_1mb

华仁药业（300110.SZ）深度研究报告总结

核心内容概述

本报告为湘财证券研究所于2013年6月5日发布的华仁药业深度研究报告，投资评级为“增持”，目标价格为12.50元，目标期限为6个月。报告指出，华仁药业作为一家专注高端的特色大输液企业，其腹膜透析液业务将带来显著的成长空间，有望成为公司业绩增长的新引擎。

主要观点

• 腹膜透析液市场扩容：随着透析治疗率和腹膜透析比例的提升，预计到2017年，我国腹膜透析治疗患者人数将增加至13万，市场空间扩大4倍。
• 公司市场地位提升：华仁药业通过与卫生部合作，建立培训示范中心，打造专业血液净化团队，占据学术营销制高点，有望主导腹膜透析液的进口替代进程。
• 2013年业绩有望恢复高增长：腹膜透析液实现规模化销售并扭亏，洁晶药业并表贡献显著，净利率有望提升，推动公司业绩增长。
• 财务预测：预计2013-2015年EPS分别为0.37、0.49和0.66元，对应PE分别为26.57、20.09和15.06倍，估值合理。

关键信息

市场数据

• 总股本：43.66百万股
• 流通股本：19.93百万股
• 第一大股东：华仁世纪集团，持股比例51.89%
• 上证综指/沪深300：2,272/2,566

股价表现

• 近十二个月相对收益：-7%（1个月）、10%（3个月）、97%（12个月）
• 绝对收益：-4%（1个月）、11%（3个月）、97%（12个月）

业务结构

• 主要产品：普通输液、治疗性输液、腹膜透析液
• 普通输液：公司主要收入和利润来源，定位高端
• 治疗性输液和腹膜透析液：公司重点发展的新业务，其中腹膜透析液为未来最大看点

腹膜透析液市场前景

• 市场瓶颈消除：医保保障水平提升、医疗条件改善，推动透析治疗率快速提升
• 腹透比例提升：受医保控费政策影响，腹透比例有望从目前的10%提升至20-25%，空间巨大
• 进口替代：公司拥有国内首个非PVC腹膜透析液产品，具备较强竞争力，有望主导市场

洁晶药业并表影响

• 并表时间：2012年9月收购70%股权，2013年3月完成剩余30%股权收购
• 业绩贡献：洁晶药业2013年净利润预计超过2000万元，对公司净利润贡献显著
• 净利率提升：洁晶药业净利率有望恢复至10%以上，提升公司整体盈利能力

投资建议

• 股价催化剂：腹膜透析液销售放量
• 风险提示：大输液降价超预期、抗生素调控进一步趋严
• 估值合理：公司2013年业绩高增长为大概率事件，具备广阔成长空间，当前估值合理，建议回调后积极布局

财务预测

重点关注事项

• 正面催化剂：腹膜透析液销售放量
• 负面风险：大输液降价超预期、抗生素调控进一步趋严

总结

华仁药业凭借其在腹膜透析液领域的领先地位和洁晶药业的并表贡献，有望在2013年实现业绩的高增长，并在接下来的几年中持续受益于腹膜透析市场的扩容。公司具备良好的市场推广能力和产品竞争力，未来成长空间广阔，建议投资者关注其在腹透市场的表现。