20140227-安信国际-石四药集团-02005.HK-被低估的大输液行业龙头_13页_1mb

利君国际 (2005) 深度分析报告总结

核心内容

利君国际是大输液行业的领先企业之一，与四川科伦、华润双鹤并列为国内三大龙头。公司主要业务为大输液产品，其非PVC软袋产品在市场中占据重要地位，具有较高的毛利率和良好的市场前景。公司还涉足抗生素和专科药业务，未来盈利能力和市场拓展能力有望进一步提升。

主要观点

• 行业趋势：国内大输液产品需求持续增长，尤其是非PVC软袋产品。非PVC软袋在封闭性、环保性、安全性等方面优于传统玻璃瓶和PP塑瓶，预计未来将保持高速增长。
• 行业整合：GMP认证将导致约34%的大输液企业停产，行业产能收缩，有利于龙头企业如利君国际的市场份额扩张。
• 产品结构优化：公司非PVC软袋占营收比例逐年提升，未来有望成为主要收入来源。公司计划扩大非PVC软袋产能，预计2014年达到9亿袋。
• 市场拓展：公司目前主要在华北地区有较强市场基础，未来有望通过产品升级和产能扩张，拓展至华东、华南等经济发达地区。
• 技术优势：公司具备非PVC软袋生产技术，且直立式输液产品将丰富产品线，提升市场竞争力。
• 投资建议：公司预计2013E-2015EPS分别为0.13/0.17/0.22港元，当前市盈率15倍，明显低于行业平均水平，给予12个月目标价3.2港元，上涨空间28%。

关键信息

市场份额与产品结构

• 公司在国内大输液市场中占有约7%的市场份额，仅次于四川科伦和华润双鹤。
• 非PVC软袋产品占比逐年提升，2013年上半年达到27.4%，成为公司主要收入来源。
• 非PVC软袋毛利率超过50%，显著高于玻璃瓶和PP塑瓶。

行业发展趋势

• 国内大输液产品销量年复合增长率15%，预计未来仍保持稳定增长。
• PVC软袋因环保和安全问题被禁，非PVC软袋成为主流。
• GMP认证导致34%的生产商停产，行业整合加速，龙头企业受益。

产能扩张计划

• 2013-2015年公司总产能将从8亿瓶提升至15亿瓶，其中非PVC软袋产能将从3.5亿瓶提升至9亿瓶。
• 公司产品销售半径扩大，华东、华南地区增长明显。

产品升级

• 公司已获得直立式聚丙烯输液袋生产批件，预计1-2年后将带来利润贡献。
• 直立式输液袋符合医护人员操作习惯，提升输液安全性。

投资表现

• 公司预计2013E-2015E净利润CAGR为28%。
• 2013E-2015E营业收入CAGR为17.1%。
• 当前股价对应15倍2014EPER，低于行业平均，给予买入评级。

股东结构

• 主要股东为君联实业（26.28%）和中华药业（24.59%），其余为其他股东（51.53%）。
• 出售职工股有助于加强管理控制，未来可能与其他公司合作。

风险提示

• 油价大幅波动可能影响成本。
• 国内进一步限抗可能影响抗生素业务。
• 超预期行业调控可能影响行业格局。

财务预测（2013E-2015E）

估值分析

• 当前股价为2.50港元，对应15倍2014EPER，明显低于行业平均。
• 给予12个月目标价3.2港元，对应19倍2014EPER，上涨空间28%。

同业比较

总结

利君国际作为非PVC软袋生产商，在行业整合背景下具备显著优势，未来盈利能力和市场拓展潜力巨大。公司非PVC软袋产品在性能、环保、安全等方面具有明显优势，且毛利率较高。随着行业产能收缩和需求升级，公司有望在2014-2015年实现盈利增长。同时，公司计划推出直立式输液产品，丰富产品线并提升市场竞争力。尽管面临一定的风险，但公司具备较强的市场地位和成长潜力，因此被给予买入评级。