20181218-万联证券-证券行业2019年度投资策略报告_质押风险逐渐消融_业绩修复还待水暖_39页_3mb

证券行业2019年度投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2019年证券行业的发展趋势与投资策略，指出在经历了三年多的严监管周期后，行业风险已大幅降低，监管层开始释放政策暖风，推动制度完善和对外开放，证券行业进入企稳修复阶段。2019年，券商板块有望受益于政策刺激与增量资金入市，迎来新的发展机遇。

主要观点

• 监管层面：监管周期呈现边际放松趋势，政策支持和制度完善成为行业发展的主线，有利于改善行业经营环境和估值水平。
• 市场层面：券商板块的行情启动主要依赖政策刺激和增量资金入市，历史经验表明这两者是行情的共同驱动因素。
• 基本面：2018年券商业绩整体承压，但部分业务如质押、投行业务和资管业务开始出现边际改善，行业集中度持续上升。
• 估值层面：券商板块估值处于历史底部，具备较高的安全边际，且PB与ROE关系紧密，预计2019年估值将逐步修复。

关键信息

2018年行业表现

• 营业收入：2018年前三季度，上市券商合计实现营业收入1,845.50亿元，同比下滑12.28%。
• 净利润：2018年前三季度，上市券商合计实现归母净利润478.24亿元，同比下滑32.91%。
• ROE：行业平均年化ROE为3.67%，较2017年底的6.34%明显下滑，创近年新低。
• 杠杆倍数：2018年行业杠杆倍数为3.24，较2017年略有上升，仍有提升空间。

2019年盈利预测（中性假设）

• 营业收入：预计2019年行业营业收入为2,860.91亿元，同比增长10.80%。
• 净利润：预计2019年行业净利润为817.70亿元，同比增长16.34%。
• ROE：预计2019年ROE回升至4.13%，高于2018年水平。

个股推荐

• 中信证券：预计2018年EPS为0.94元，2019年EPS为1.07元，当前PE为15.56倍，评级为“买入”。
• 华泰证券：预计2018年EPS为1.30元，2019年EPS为1.16元，当前PE为14.18倍，评级为“买入”。

业务分析

轻资产业务

• 经纪业务：交易量持续下行，佣金率企稳，成本难以压缩，收入回落。
• 机构化趋势：机构投资者占比提升，佣金率高于个人投资者，机构化有助于提升收入稳定性。
• 财富管理化：行业向财富管理转型，未来券商将通过提供资产保值增值服务增强竞争力。

重资产业务

• 质押业务：政策支持下风险缓释，业务拐点已现，预计2019年有所改善。
• 两融业务：整体低迷，下半年同比降幅持续扩大，但随着市场回暖，有望逐步恢复。
• 投资业务：随市回落，但IFRS9成效渐显，预计未来会有所改善。

投行业务

• IPO业务：审核趋严，IPO规模大幅回落，但科创板设立和“小额快速”机制将带来新的增长机会。
• 再融资业务：政策放松，融资规模有望恢复增长，券商将受益。
• 并购重组业务：政策支持下，审核和申报提速，交易活跃度提升。

资管业务

• 资管新规：推动行业转型，通道业务收缩，主动管理提升。
• ABS业务：发行规模快速增长，成为资管转型的重要突破口。
• 大集合新规：推动资管业务公募化，提升市场竞争力。

风险提示

• 政策风险：政策变化可能影响行业监管环境。
• 市场风险：市场波动可能对券商业绩产生影响。
• 宏观经济风险：宏观经济下行可能对行业造成压力。

总结

2019年证券行业将进入企稳修复阶段，监管层的政策支持和制度完善将改善行业环境，推动估值上行。券商板块将受益于政策刺激和增量资金入市，整体业绩有望回升。中信证券和华泰证券作为龙头券商，将极大受益于政策红利，业绩增长可期。行业集中度将延续上升趋势，大型券商在政策和资源上的优势将进一步凸显。