证券行业2019年度投资策略报告_质押风险逐渐消融_业绩修复还待水暖_39页-3mb

证券行业2019年度投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了证券行业在2019年的投资前景，重点围绕监管政策、市场表现、行业基本面和估值水平展开。报告指出，2018年证券行业整体承压，但随着监管边际放松和政策利好释放，2019年行业基本面和估值有望企稳修复。

主要观点

1. 监管面

• 经历三年多的严监管周期，资本市场系统性风险和券商业务经营风险已大幅下降。
• 2018年下半年监管层释放政策暖风，以制度完善和对外开放为主线，推动监管边际放松。
• 监管政策逐步向大型券商倾斜，行业集中度持续提升，预计2019年仍将延续上升趋势。

2. 市场面

• 2018年A股整体低迷，券商股表现不佳，但年末政策利好刺激市场情绪回暖，带动估值反弹。
• 历史数据显示，券商行情的驱动因素为政策刺激和增量资金入市，两者共同作用可显著改善行业经营环境。

3. 基本面

• 2018年行业营收和净利润均出现下滑，但质押风险缓释、投行业务受益政策、资管业务转型等积极因素推动业绩预期修复。
• 2019年预计行业营收和净利润将实现增长，ROE水平有望回升。
• 轻资产业务（如经纪、投行、资管）和重资产业务（如两融、质押、自营投资）均在政策支持下呈现改善趋势。

4. 估值面

• 券商板块估值处于历史底部，具备较高的安全边际。
• PB与ROE的关系显示，当前估值水平与ROE水平存在一定的匹配性。
• 券商股的BETA属性在市场回暖时将表现突出，具备较强的市场敏感性。

关键信息

政策支持

• 再融资松绑：允许募集资金用于补充流动资金和偿还债务，缩短融资间隔。
• 科创板试点注册制：推动新经济企业融资，提升券商投行及经纪业务增量。
• 沪伦通：促进资本市场国际化，为券商带来跨境业务机会。
• 资管新规：推动券商向主动管理转型，通道业务收缩，公募化趋势明显。

业务表现

• 经纪业务：交易量下降，佣金率企稳，机构化趋势明显，未来有望提升收入稳定性。
• 投行业务：受IPO审核趋严影响，整体承压，但政策放松后或有改善。
• 资管业务：新规推动转型，主动管理比例提升，公募化趋势明确。
• 质押业务：政策助力下风险缓释，业务拐点已现。
• 两融业务：整体低迷，预计下半年降幅持续扩大。

个股推荐

• 中信证券和华泰证券作为龙头券商，基本面稳健，极大受益于政策红利，被重点推荐。

盈利预测（2018E vs 2019E）

风险提示

• 政策风险：监管政策的不确定性可能影响行业发展方向。
• 市场风险：A股市场波动可能对券商业绩产生较大影响。
• 宏观经济风险：经济下行压力可能对券商的融资及投资业务造成负面影响。

投资建议

• 行业逻辑：政策刺激与增量资金入市是2019年券商行情的核心驱动因素。
• 个股逻辑：推荐基本面稳健、受益于政策红利的龙头券商，如中信证券和华泰证券。

图表概览

• 图表1：上市券商行业集中度变化（%）
• 图表2：2018年以来的完善制度的相关政策梳理
• 图表3：证券业对外开放大事记
• 图表4：2018年市场指数与板块指数涨跌幅（%）
• 图表5：2018年市场指数与板块指数走势（%）
• 图表6：2018年券商板块个股表现（%）
• 图表7：券商板块历史行情梳理
• 图表8-14：历次行情驱动因素分析
• 图表15-22：券商营收与净利润变化趋势
• 图表23-25：业务结构与佣金率变化
• 图表26-49：各业务条线详细数据及趋势分析

结论

2019年证券行业基本面和估值水平将呈现企稳修复态势，整体状况优于2018年。尽管2018年行业承压，但政策利好与市场回暖将推动券商股估值上行。未来券商股有望随市场开启行情，尤其是政策受益较大的龙头券商，将具备更强的业绩弹性与估值提升空间。