20181116-中泰证券-金融机构参与缓解股票质押风险运作模式分析_34页_1mb

金融机构参与缓解股票质押风险运作模式分析总结

核心内容

本报告分析了金融机构在缓解股票质押风险中的参与方式与政策背景，提出了短期纾解与中长期制度改革相结合的策略。报告指出，当前“政策底”已确定，但“市场底”仍需政策执行效果与制度红利的释放来推动。同时，报告强调券商的beta属性及估值提升潜力，认为其在股票质押风险缓解、政策底反弹及对外开放机遇中将受益。

主要观点

1. 短期政策：纾解股票质押风险

   • 金融机构通过多种方式参与股票质押风险缓解，包括券商的“一揽子”服务与保险的长期资金入市。
   • 券商通过新增股质业务、设立专项资管计划、私募基金子公司设立母子基金及与地方政府合作设立纾困基金等方式提供流动性支持。
   • 保险资金通过设立专项产品参与纾困，规模已超过780亿，投资风格稳健，偏好债券。

2. 中长期政策：关注机制改革与对外开放机遇

   • 注册制试点、交易机制改革及对外开放是未来改革的重点方向。
   • 科创板设立及沪伦通开通将推动估值提升，促进市场活跃度。

3. “政策底”如何传导到“市场底”

   • 历史经验表明，“市场底”通常出现在“政策底”与“经济底”之间。
   • 本轮政策底传导到市场底的路径依赖于政策执行效果和制度改革的深度。
   • 历史案例如2005年、2008年、2012年、2015年显示，政策底到市场底的间隔时间不一，但核心在于市场对政策的信心与经济基本面的改善。

关键信息

金融机构参与方式

1. 券商一揽子服务

   • 通过股票质押业务本身、设立专项资管计划、私募基金子公司、与地方政府合作等方式缓解股票质押风险。
   • 券商已累计出资220.71亿元设立纾困资管计划，另有部分券商计划进一步出资。

2. 保险资金入市

   • 保险资金设立专项产品，规模达780亿，投资风格稳健，偏好债券。
   • 保险资管计划采用封闭期结构，期限约为5年，退出方式包括股东受让、上市公司回购等。

地方政府合作

• 多地政府出资设立纾困基金，如深圳、北京、浙江、广东、四川、上海、吉林、福建、山东、河北、湖南、海南等。
• 券商与地方政府合作设立专项资管计划，如天风证券与湖北省、华西证券与四川省成都市合作。
• 筹资方式包括专项债、股权受让、债权收购等。

历史案例分析

• 2005年：政策底与市场底间隔近半年，主要措施包括股权分置改革、降低印花税等。
• 2008年：政策底与市场底间隔近一个半月，主要措施包括降准降息、四万亿投资计划等。
• 2012年：政策底与市场底间隔近半年，主要措施包括货币和财政政策宽松。
• 2015年：政策底与市场底间隔近一个半月，主要措施包括汇金及证金入市、限制做空等。

当前形势分析

• 政策执行效果：是推动市场底到来的关键。
• 经济底与信用收缩：当前经济处于“磨底”过程，信用收缩趋势难以逆转。
• 券商估值提升：随着股票质押风险缓解及政策底反弹，券商的beta属性将被市场看好。

风险提示

• 资金募集不及预期：纾困资金未能按计划到位可能影响政策效果。
• 二级市场大幅下滑：市场持续低迷将对券商基本面及保险投资端产生负面影响。
• 监管政策发生超预期变化：监管政策调整可能对金融机构业务开展造成较大影响。

结论

金融机构在缓解股票质押风险中发挥重要作用，通过多种方式提供流动性支持。政策执行效果和制度红利是推动市场底到来的关键因素。券商因具备beta属性及受益于政策底反弹和对外开放机遇，估值提升空间较大。然而，需警惕资金募集不及预期、二级市场持续低迷及监管政策变化等风险。