20260104-五矿期货-锌月报_跨市矛盾修复_重回产业弱现实_32页_3mb

报告摘要

本报告为2026年1月4日发布的锌月报，由五矿期货研究中心张世骄撰写，主要分析了2025年11月锌市场的供需、库存、价格及宏观环境，为市场参与者提供价格走势预测和市场结构解读。

价格回顾：2025年12月锌价震荡上行，沪锌指数上涨3.74%至23305元/吨，伦锌3M合约上涨2.22%至3126美元/吨。沪伦比价为1.075，锌锭进口盈亏为-2413.75元/吨。
国内结构：上期所锌锭期货库存维持在4.24万吨，上海基差为120元/吨，沪粤价差为125元/吨。国内锌锭社会库存累库0.32万吨至10.88万吨。
海外结构：LME锌锭库存录得10.63万吨，注销仓单为0.84万吨。外盘cash-3S合约基差为-32.22美元/吨，3-15价差为29美元/吨。
产业数据：锌精矿国产TC为1500元/金属吨，进口TC为47美元/干吨。锌矿显性库存下滑，锌矿加工费下降但跌幅放缓，锌冶利润止跌企稳。
需求表现：镀锌结构件开工率为56.67%，压铸锌合金开工率为52.80%，氧化锌开工率为57.04%。国内锌锭表观需求60.38万吨，同比上升8.9%，环比下降1.0%。
库存情况：国内锌锭供需差为短缺-3.16万吨，1-11月累计供需差为过剩13.19万吨。海外锌锭供需差为过剩4.26万吨，1-9月累计过剩13.99万吨。
价格展望：短期锌价或回吐部分涨幅，因贵金属情绪退潮，回归产业弱现实。中期仍维持宽幅震荡趋势，市场情绪以偏多为主。

锌矿供给：
- 2025年11月国内锌矿产量31.14万金属吨，同比增加5.2%，环比下降5.9%。
- 1-11月累计产量338.2万金属吨，累计同比减少1.4%。
- 2025年11月锌矿净进口51.90万干吨，同比增加14.1%，环比增加52.3%。
- 1-11月累计净进口485.91万干吨，累计同比增加34.2%。
- 国内锌矿总供应54.50万金属吨，同比增加8.8%，环比增加12.6%。
- 1-11月累计供应556.86万金属吨，累计同比增加10.1%。
锌锭供给：
- 2025年11月国内锌锭产量59.52万吨，同比增加16.8%，环比下降3.6%。
- 1-11月累计产量628.15万吨，累计同比增加10.7%。
- 2025年11月锌锭净进口-2.30万吨，同比减少160.1%，环比减少275.2%。
- 1-11月累计净进口25.78万吨，累计同比减少41.5%。
- 国内锌锭总供应57.22万吨，同比增加4.4%，环比下降9.2%。
- 1-11月累计供应653.93万吨，累计同比增加6.9%。

初端需求：
- 镀锌结构件周度开工率为56.67%，原料库存1.4万吨，成品库存36.8万吨。
- 压铸锌合金周度开工率为52.80%，原料库存1.2万吨，成品库存1.0万吨。
- 氧化锌周度开工率为57.04%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨。
终端需求：
- 国内锌锭表观需求60.38万吨，同比上升8.9%，环比下降1.0%。
- 1-11月累计表观需求640.73万吨，累计同比上升5.8%。

国内库存：
- 2025年11月锌锭供需差为短缺-3.16万吨。
- 1-11月累计供需差为过剩13.19万吨。
- 上期所锌锭期货库存为4.24万吨，上海基差为120元/吨，沪粤价差为125元/吨。
海外库存：
- LME锌锭库存为10.63万吨，注销仓单为0.84万吨。
- 2025年9月海外锌锭供需差为过剩4.26万吨。
- 1-9月海外锌锭累计供需差为过剩13.99万吨。