深度报告-20210613-安信证券-苏文电能-300982.SZ-从分散的配网市场中脱颖而出_在碳中和趋势下大步向前_30页_4mb

苏文电能（300982.SZ）总结

核心内容

苏文电能是一家专注于用户端配网市场的电力供用电服务商，业务涵盖电力咨询设计、工程建设、设备供应和智能用电服务，形成了EPCO一体化服务模式。公司以服务为核心竞争力，凭借一体化、市场化机制和品牌优势，在分散的配网市场中脱颖而出。公司立足常州，深耕江苏，逐步向全国市场拓展，业务覆盖13个省辖市。

主要观点

• EPCO一体化服务模式：公司提供从咨询设计、工程建设、设备供应到智能运维的一站式服务，提升了服务效率与质量，增强了客户粘性。
• 业绩增长显著：公司2016-2020年归母净利润复合增长率达62.49%，2020年营业收入达13.69亿元，同比增长38.21%。
• 智能电力运维业务增长迅速：公司自主研发的“苏管家”智能用电平台接入1216家企业，智能运维业务毛利率高达55.19%，成为公司新的盈利增长点。
• 碳中和推动配网市场扩容：随着新能源接入配电网，配电工程市场规模将扩大，公司有望受益于政策推动及市场需求增长。
• 异地扩张持续推进：公司省外收入占比逐年提升，2020年省外收入占比为10.86%，业务区域逐渐分散。

关键信息

业务模式

• EPCO一站式供用电服务：涵盖电力咨询设计、工程建设、设备供应和智能用电服务，实现业务链条的延伸与整合。
• 智能运维平台：公司构建了“富兰克林云”能源互联网平台，提供在线监测、节能改造、线下运维等综合服务，提升客户用电管理效率。

市场表现

• 客户结构：公司主要客户为国家电网及附属企业（占比超40%）、房地产企业（占比约30%）及大型工业企业（占比约16.76%）。
• 收入构成：2020年电力工程建设占主营收入的69.67%，电力咨询设计占约70%以上，电力设备供应业务收入占比逐年提升。

财务指标

• 毛利率：2016年22.85%，2020年29.77%，其中智能用电服务毛利率最高，达55.19%。
• 净利率：2016年9.15%，2020年17.35%，高于行业平均水平。
• ROE：2020年达39.77%，远高于可比公司均值。
• 资产负债率：2020年为51.04%，低于行业均值，显示公司具备良好的偿债能力。

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：61.0元
• 成长性突出：预计2021-2023年营业收入分别为18.96亿元、25.19亿元、32.31亿元，净利润分别为3.33亿元、4.39亿元、5.67亿元，同比增长率分别为38.5%、32.8%、28.2%。

风险提示

1. 政策力度不及预期：公司业务依赖政策支持，若政策落实不到位，可能影响业务发展。
2. 区域集中风险：公司业务主要集中在江苏省内，若省外拓展不及预期，可能影响整体增长。
3. 安全质量控制风险：随着业务规模扩大，若无法有效控制质量和安全，可能影响公司声誉与业绩。
4. 市场竞争加剧：随着行业竞争加剧，公司需持续提升服务质量与品牌影响力以保持竞争优势。