商业模式Vs企业行为——疫情影响再评估_38页_2mb

交通运输行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告对交通运输行业在疫情冲击下的表现进行了深度分析，重点聚焦航空与快递行业。通过对比不同商业模式下的企业行为差异，分析了疫情对行业的影响及复苏节奏。同时，报告还对投资建议与风险提示进行了评估。

主要观点与关键信息

一、疫情影响再评估

1. 客流角度：

   • 2月为疫情对出行数据冲击的最大阶段，3月开始低位修复。
   • 2020年2月航空旅客运输量同比下降84.5%，铁路下降87%，道路下降50.8%，民航旅客运输量同比降幅达80%以上。
   • 高速公路车流量在3月开始恢复，成为疫情冲击下最早恢复的交通方式。

2. 后续客运出行节奏：

   • 国内航线预计6月基本恢复至去年同期水平，全年航空客运量预计下滑14%。
   • 国际航线复苏较国内线延迟约4个月，预计8月恢复至去年同期水平，9月开始增长。
   • 分季度航空客运量增速分别为：Q1 -54%，Q2 -26%，Q3 11.4%，Q4 10.6%。

二、商业模式Vs企业行为

1. 低成本航空：灵活性+危机意识

• 执飞率与恢复率表现：
  • 春秋航空恢复率优于三大航与吉祥航空，尤其在2月中旬至3月初的复工潮中表现突出。
  • 华夏航空恢复率显著高于其他航司，显示其在疫情中更具韧性。
• 灵活性来源：
  • 成本结构优势，使得低成本航空在危机中可停飞更少航班，恢复更快。
  • 在低油价背景下，成本曲线进一步下移，增强运营灵活性。
• 危机意识体现：
  • 春秋航空在2019Q3货币资金达82.35亿元，与国航相当，足以支撑4个月以上的危机影响。
  • 高现金储备和低负债率使其具备更强的抗风险能力。

2. 支线航空：运力采购+相对刚需

• 运营模式：
  • 华夏航空采用机构客户运力采购模式，其航线占比约90%为独飞航线。
  • 公司基地市场份额较高，地方政府推动复工复产时恢复率较高。
• 收入结构：
  • 收入分为客票收入、机构销售（无限额与有限额模式）。
  • 无限额模式下，航线执飞即可带来利润贡献，有限额模式下则有弹性收入。
• 市场特征：
  • 支线航空服务于相对刚需的市场，独飞航线比例高，具有较强的市场粘性。

3. 成本影响再评估

• 成本构成：
  • 变动成本包括航油、起降费、人员薪酬、餐食等，固定成本包括人员固定薪酬、飞机折旧、租赁费等。
• 成本节省途径：
  • 航油价格下跌，预计国内综合采购成本降至3220元左右，同比下降35%。
  • 起降费、航路费、民航发展基金等费用减免，有助于降低运营成本。
  • 部分维修费、折旧等可延缓支付，减少短期成本压力。
• 成本测算：
  • 国内航线单次航班成本预计下降20-23%，座公里成本从0.33元降至0.26元。
  • 长途航线单次航班成本预计下降23%，座公里成本从0.21元降至0.16元。

三、顺丰直营制模式下的逆势扩张

1. 快递业务数据：

   • 2020年2月顺丰业务量增速达118.9%，远高于行业平均。
   • 顺丰市占率逆势扩张，表现优于韵达、圆通、申通等竞争对手。

2. 逆势扩张原因：

   • 直营制模式强化品牌力与执行力。
   • 传统假期错峰+特惠件下沉推动业务增长。
   • 电商特惠件需求将更广泛接受，尤其在极端情况下凸显隐性成本的控制优势。

3. 未来展望：

   • 随着特惠件单票成本下行，顺丰可进一步拓宽价格带与产品体系，形成良性互动。

四、投资建议

1. 航空业：

   • 修复顺序：华夏航空 > 春秋航空 > 吉祥航空与三大航。
   • 估值与盈利预测：
     • 华夏航空：2020年PE 12倍，被低估。
     • 春秋航空：2020年PE 18倍，21年PE 13倍，估值具备吸引力。
     • 三大航：A股均在1倍PB，处于历史底部区域。

2. 快递业：

   • 持续看好顺丰控股，其直营模式在品牌力、执行力方面表现优异。

五、风险提示

• 疫情冲击超预期。
• 经济大幅下滑。
• 人民币大幅贬值。

关键公司盈利预测与估值

行业基本数据

相对指数表现