环保行业中期策略_对商业模式的再思考_84页_3mb

对商业模式的再思考：东吴证券环保行业中期策略总结

核心内容

本报告分析了2018年环保行业面临的挑战及未来发展的潜力，重点探讨了政策环境、商业模式、市场空间等方面的变化，并提出了相应的投资建议。

2018年环保行业回顾

• 行业表现：2018年中信环保指数下跌48.25%，相对沪深300指数跌幅达22.94%。环保行业营收增速下降，归母净利润、扣非归母净利润均出现负增长。
• 主要原因：2018年宏观政策收紧和去杠杆导致融资环境恶化，环保企业面临融资难和融资贵的问题，影响了业绩兑现。
• PE与PB：2018年PE和PB均处于历史底部，PE(TTM)从年初35.55x降至年末21.52x，PB从年初3.27x降至年末1.63x。2019年Q1PE(TTM)回升至77.6x，显示估值修复。

未来展望

• 财政支出回暖：2019年环保相关预算支出增长15.23%，其中污染防治支出增长20.79%，显示政策对环保领域的支持力度加大。
• 投资乘数提升：融资环境逐步宽松，专项债券作为资本金，有利于提高投资乘数，推动环保行业投资增长。
• 模式转变：环保行业向轻资产模式转型，政府责任主体明确，有利于市场化发展，特别是长江流域治理领域。

主要观点

大固废

• 垃圾分类新政落地：政策推动环卫厨余市场发展，预计厨余垃圾处理市场空间达1915亿。
• 废电拆解成长空间：未来4年废电拆解市场规模有望增长至5倍，行业商业模式预期差较大。
• 投资建议：关注具备领先技术和市场份额的设备企业及运营企业。

水处理

• 轻资产模式：随着政策推动，水处理行业正逐步向轻资产模式转型，有利于提升企业盈利能力和市场空间。
• 长江流域治理：长江流域治理将带来行业蓝海，成为未来增长点。

土壤修复

• 政策明确责任主体：政策推动土壤修复行业的发展，预计“十三五”期间市场空间接近千亿。
• 行业前景：政策支持和市场潜力为土壤修复行业带来新的发展机遇。

环境监测

• 政策驱动：政策和法规推动环境监测密度上升，行业增长空间广阔。
• 设备企业弹性大：监测设备企业受益于政策推动，市场前景良好。

天然气

• 供需缺口扩大：天然气需求增长，供给不足，关注气源优势企业。
• 行业前景：随着环保政策推动，天然气行业具备长期增长潜力。

关键信息

垃圾分类产业链

• 厨余垃圾处理：预计全国地级及以上城市厨余垃圾清运装备市场空间为81.7亿元，清运服务市场空间为112亿元/年，合计591亿元/年。
• 垃圾分类运营服务：全国城市垃圾分类运营服务市场空间预计为479亿元/年，试点城市为208亿元/年。

废电拆解行业

• 理论报废量与潜在需求量：2017年理论报废量为1.36亿台，2021年潜在需求量预计为3.7亿台，是17年的近5倍。
• 补贴调整：空调等白电补贴大幅提升，电视机等黑电补贴下降，行业龙头如中再资环具备成本优势。
• 行业模式：对比海外，我国仍以基金补贴为主，生产者责任延伸制度尚待完善。

选股策略

• 条件一：选择商业模式通顺、项目盈利确定性高的核心标的。
• 条件二：选择具备高成长空间的优质细分领域，如大固废、再生资源、水处理、土壤修复、环境监测、天然气等。

风险提示

• 政策推广不及预期：垃圾分类和环保政策推进速度可能低于预期。
• 融资环境改善不及预期：行业融资能力可能未达预期，影响企业发展。
• 财政支出低于预期：环保预算支出可能未达预期，影响行业投资。
• 行业竞争加剧：随着市场扩大，竞争可能加剧，影响企业盈利。

政策梳理

• 垃圾分类政策：从2000年开始试点，2019年扩展至全国地级及以上城市，政策力度不断加大。
• 地方立法：试点城市纷纷立法，明确分类标准、责任主体及惩罚条款，有助于政策落地。
• 补贴调整：2016年起，废弃电器电子产品处理基金补贴标准进行了结构性调整，影响行业利润。

结论

环保行业在2018年面临估值和业绩双杀，但随着政策支持和融资环境改善，未来有望迎来增长。重点关注垃圾分类、废电拆解、水处理、土壤修复、环境监测及天然气等细分领域，选择具备良好商业模式和成长潜力的企业进行投资。