20211014-中航证券-2021年9月金融数据点评_信用仍在筑底_谨慎对待_宽信用_预期_5页_401kb

2021年9月社融与信贷数据总结

核心内容

2021年9月，社会融资规模（社融）新增2.90万亿元，同比少增5693亿元，社融存量为308.05万亿元，同比增速为10.0%。整体来看，9月社融数据不及市场预期，且社融存量增速继续下滑，显示信用环境仍在筑底。从结构上看，表内融资、直接融资和政府债同比少增，表外融资同比多减，进一步拖累社融增长。

主要观点

1. 社融增速下行，结构不佳

• 社融总量：9月新增2.90万亿元，同比少增5693亿元，社融存量同比增速10.0%，较上月继续下降。
• 表内融资：新增人民币贷款1.66万亿元，同比少增2400亿元，显示信贷需求疲软。
• 直接融资：企业债券融资同比多增84亿元，非金融企业境内股票融资同比少增369亿元。
• 政府债：同比少增2007亿元，主要受专项债发行节奏偏慢影响，但预计年底前专项债将加快发行，对社融形成一定支撑。
• 表外融资：新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票均同比减少，显示表外融资收缩。

2. 信贷结构问题突出

• 企业贷款：虽然同比多增345亿元，但结构不理想，中长期贷款同比少增3732亿元，票据融资同比多增3985亿元，显示银行通过“以票充贷”行为掩盖了企业实际信贷需求的下降。
• 居民贷款：居民中长期贷款同比少增1695亿元，反映居民购房需求受到抑制。
• 行业表现：制造业、商贸服务和批发零售业融资需求走弱，受疫情反复、原材料价格上涨、限电等因素影响，制造业PMI生产指数连续4个月下滑，去年3月以来首次低于荣枯线。

3. M2-M1剪刀差扩大，经济动能持续下行

• M1增速：9月同比增3.7%，较上月下降0.5个百分点，显示企业活期存款减少，经济预期转弱。
• M2增速：同比增8.3%，较上月上升0.1个百分点。
• 剪刀差：M2-M1剪刀差扩大至4.6%，表明货币活期化程度降低，经济动能进一步减弱。

关键信息

• 房地产市场：9月一、二、三线城市商品房成交面积同比分别下滑73%、75%和83%，居民购房需求受抑制。尽管央行提及“维护房地产市场健康发展”，但房地产贷款两集中政策尚未出现大的调整，居民获取购房信贷资源的难度仍高。
• 专项债发行：前9个月新增专项债发行2.36万亿元，占全年计划的65%，低于去年同期的90%。预计年底前专项债将加快发行，为社融提供支撑。
• 未来展望：四季度社融存量增速有望企稳反弹，但“宽信用”能否真正实现并持续，关键在于房地产调控政策是否出现实质性调整，以及工业企业成本高企、生产受限状态是否改善。

投资评级说明

上市公司投资评级

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间。
• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

行业投资评级

• 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
• 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
• 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

分析师信息

• 符旸：中航证券首席宏观分析师，证券执业证书号：S0640514070001。
• 刘庆东：中航证券宏观分析师，证券执业证书号：S0640520030001。

风险提示与免责声明

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