建筑装饰行业：Q3营收稳增业绩略降，宽财政促Q4盈利改善-20231103-国盛证券-63页_1mb

建筑装饰行业分析总结

核心内容概述

2023年第三季度，建筑装饰行业整体营收小幅提速，但归母净利润有所承压。Q3营收同比增长6.6%，整体归母净利润同比增长2.5%。其中，Q3毛利率同比下降0.11pct，归母净利率下降0.33pct，主要受地产下行、毛利率承压及减值损失比上升影响。随着中央增发1万亿特别国债及专项债提前批额度下发，预计Q4基建资金面将有所改善，推动板块盈利改善。

主要观点

• 营收与业绩分化：Q3营收增长小幅提速，但业绩降幅扩大，行业整体盈利能力承压。
• 盈利指标变化：板块毛利率持续下降，期间费用率有所上升，尤其是财务费用率提升显著。
• 现金流压力：Q3经营性现金流净流出437亿元，同比多流出860亿元，主要因项目回款滞后及业主资金紧张。
• 子行业表现：央企、国际工程、专业工程等子板块表现相对较好，而园林PPP、装饰等仍处于行业低谷。
• 政策影响：中央增发特别国债及专项债提前批额度下发，有望改善基建资金面，推动Q4盈利改善。
• 投资建议：重点推荐受益于基建景气改善的央企龙头，以及受益于地方化债和城改的区域龙头。

关键信息

1. 财务表现

• 营收：2023年1-3季度建筑上市公司整体营收同比增长7.7%。
• 归母净利润：整体归母净利润同比增长2.5%，其中Q1同比增长11%，Q2同比下降1%，Q3同比下降7%。
• 毛利率：2023年1-3季度毛利率为10.01%，同比下降0.03pct；Q3单季毛利率为9.98%，同比下降0.11pct。
• 净利率：2023年1-3季度归母净利率为2.43%，同比下降0.12pct；Q3单季归母净利率为2.21%，同比下降0.33pct。
• ROE：2023年1-3季度ROE为6.66%，同比下降0.48pct。
• 现金流：Q1-3经营性现金流净流出2860亿元，同比多流出403亿元；Q3净流出437亿元，同比多流出860亿元。

2. 子行业表现

• 央企：Q3营收同比增长9.5%，业绩同比增长0.8%，受益于加快赶工及海外订单增长。
• 国际工程：Q3营收同比增长21.3%，业绩同比增长18.2%，受益于海外需求修复及“一带一路”倡议推进。
• 地方国企：Q3营收同比下降5%，业绩同比下降23%，主要因地方资金紧张及项目执行放缓。
• 专业工程：Q3业绩同比增长61%，主要受益于洁净室、矿业等高景气细分领域。
• 钢结构：Q3营收同比增长4.6%，业绩同比下降23.3%，行业需求偏弱及短期事件性因素影响。
• 设计咨询：Q3营收同比增长2%，业绩同比下降27%，大型项目执行放缓及地产低景气影响。
• 电力工程：Q3营收同比增长8%，业绩同比下降11%，受减值计提、投资收益减少影响。
• 化学工程：Q3营收同比增长4.6%，业绩同比下降15%，国内化工行业景气度偏弱。
• 园林PPP：Q3营收及业绩均大幅下降，板块整体仍受前期风险冲击影响。
• 装饰：Q3营收及业绩均有所下降，行业竞争加剧，需求复苏偏弱。

3. 投资建议

• 重点推荐：
  • 央企龙头：中国交建、中国中铁、中国铁建、中国化学、中国中冶、中材国际。
  • 区域龙头：安徽建工、浙江交科、新疆交建、西藏天路。
  • 受益于地方化债：蒙草生态。
  • 城改及保障房建设：设计环节推荐华阳国际、华建集团；开发施工环节推荐中国建筑；装修环节推荐亚厦股份、金螳螂。
  • 制造业升级：关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份、华铁应急、鸿路钢构。

4. 风险提示

• 国改推进不及预期。
• 宏观政策落地不及预期。
• 应收账款减值风险。

重点标的简述

图表目录

• 图表1：建筑板块单季度收入增速
• 图表2：建筑板块单季度归母净利润增速
• 图表3：建筑板块单季毛利率
• 图表4：建筑板块单季税金及附加占收入比
• 图表5：建筑板块历年前三季度毛利率
• 图表6：建筑板块单季期间费用率明细
• 图表7：建筑板块单季期间费用率
• 图表8：建筑板块历年前三季度期间费用率明细
• 图表9：建筑板块历年前三季度期间费用率
• 图表10：建筑板块历年前三季度归母净利率
• 图表11：建筑板块单季归母净利率
• 图表12：建筑板块历年前三季度ROE
• 图表13：建筑行业ROE杜邦分拆
• 图表14：建筑板块季度资产负债率变化
• 图表15：建筑板块单季存货周转率
• 图表16：建筑板块单季应收账款周转率
• 图表17：建筑板块单季经营性现金流量净额
• 图表18：建筑板块单季经营性现金流量净额/归母净利润
• 图表19：建筑板块单季收现比
• 图表20：建筑板块单季付现比
• 图表21：各子板块2022Q1-3、2023Q1-3、2023Q2、2023Q3营收增速
• 图表22：各子板块2022Q1-3、2023Q1-3、2023Q2、2023Q3业绩增速
• 图表23：基建房建央企单季营收增速
• 图表24：基建房建央企单季业绩增速
• 图表25：基建房建央企历年前三季度营收增速
• 图表26：基建房建央企历年前三季度业绩增速
• 图表27：基建房建央企单季收入和业绩增速表
• 图表28：基建房建央企财务数据分析表格（单季值）
• 图表29：基建房建央企累计订单增速
• 图表30：基建房建央企单季订单增速
• 图表31：基建房建央企累计境外订单增速
• 图表32：基建房建央企单季境外订单增速
• 图表33：地方国企单季营收增速
• 图表34：地方国企单季业绩增速
• 图表35：地方国企历年前三季度营收增速
• 图表36：地方国企历年前三季度业绩增速
• 图表37：地方国企单季收入和业绩增速表
• 图表38：地方国企财务数据分析表格（单季值）
• 图表39：国际工程板块单季营收增速
• 图表40：国际工程板块单季业绩增速
• 图表41：国际工程历年前三季度营收增速
• 图表42：国际工程历年前三季度业绩增速
• 图表43：国际工程板块单季收入和业绩增速表
• 图表44：国际工程板块财务数据分析表格（单季值）
• 图表45：国际工程公司单季新签订单情况
• 图表46：钢结构板块单季营收增速
• 图表47：钢结构板块单季业绩增速
• 图表48：钢结构历年前三季度营收增速
• 图表49：钢结构历年前三季度业绩增速
• 图表50：钢结构板块单季收入和业绩增速表
• 图表51：钢结构板块财务数据分析表格（单季值）
• 图表52：设计咨询板块单季营收增速
• 图表53：设计咨询板块单季业绩增速
• 图表54：设计咨询历年前三季度营收增速
• 图表55：设计咨询历年前三季度业绩增速
• 图表56：设计咨询板块单季收入和业绩增速表
• 图表57：设计咨询板块财务数据分析表格（单季值）
• 图表58：电力工程板块单季营收增速
• 图表59：电力工程板块单季业绩增速
• 图表60：电力工程板块历年前三季度营收增速
• 图表61：电力工程板块历年前三季度业绩增速
• 图表62：电力工程板块单季收入和业绩增速表
• 图表63：电力工程板块财务数据分析表格（单季值）
• 图表64：化学工程板块单季营收增速
• 图表65：化学工程板块单季业绩增速
• 图表66：化学工程历年前三季度营收增速
• 图表67：化学工程历年前三季度业绩增速
• 图表68：化学工程板块单季收入和业绩增速表
• 图表69：化学工程板块财务数据分析表格（单季值）
• 图表70：专业工程板块单季营收增速
• 图表71：专业工程板块单季业绩增速
• 图表72：专业工程历年前三季度营收增速
• 图表73：专业工程历年前三季度业绩增速
• 图表74：专业工程板块单季收入和业绩增速表
• 图表75：专业工程板块财务数据分析表格（单季值）
• 图表76：园林PPP板块单季营收增速
• 图表77：园林PPP板块单季业绩增速
• 图表78：园林PPP板块历年前三季度营收增速
• 图表79：园林PPP板块历年前三季度业绩增速
• 图表80：园林PPP板块单季收入和业绩增速表
• 图表81：园林PPP板块财务数据分析表格（单季值）
• 图表82：装饰板块单季营收增速
• 图表83：装饰板块单季业绩增速
• 图表84：装饰板块历年前三季度营收增速
• 图表85：装饰板块历年前三季度业绩增速
• 图表86：装饰板块单季收入和业绩增速表
• 图表87：装饰板块财务数据分析表格（单季值）
• 图表88：装饰板块主要公司单季新签订单情况（亿元）
• 图表89：建筑行业重点公司估值表