20231103-国盛证券-建筑装饰行业专题研究_Q3营收稳增业绩略降_宽财政促Q4盈利改善_61页_1mb

建筑装饰行业总结

核心内容

2023年前三季度，建筑装饰行业整体营收同比增长7.7%，但归母净利润仅增长2.5%。Q3营收小幅提速，但业绩降幅扩大，主要受板块毛利率下行及减值损失比提升影响。预计随着中央增发1万亿特别国债及专项债提前批额度下发，Q4基建资金面有望改善，板块盈利将迎拐点。

主要观点

• 营收与业绩表现：整体营收增长稳健，但净利润增长承压，Q3业绩降幅扩大。
• 盈利能力变化：毛利率同比下降，期间费用率小幅回升，净利率有所下降。
• 现金流压力：Q3经营性现金流净流出437亿元，同比多流出860亿元，主要受回款滞后影响。
• 子板块表现：央企、国际工程、专业工程表现相对较好，地方国企、园林PPP、装饰板块承压。
• 投资建议：重点推荐央国企龙头、受益地方化债的地方国企、城改及保障房建设相关企业，以及制造业升级相关标的。

关键信息

行业整体表现

• 营收：2023Q1-3整体营收同增7.7%，其中Q3同增6.6%。
• 净利润：2023Q1-3归母净利润同增2.5%，其中Q3同降7%。
• 毛利率：2023Q1-3板块毛利率为10.01%，同比下降0.03pct；Q3单季毛利率为9.98%，同比下降0.11pct。
• 期间费用率：2023Q1-3期间费用率同比提升0.12pct，Q3单季同比提升0.08pct。
• 净利率：2023Q1-3归母净利率为2.43%，同比下降0.12pct；Q3单季归母净利率为2.21%，同比下降0.33pct。
• ROE：2023Q1-3ROE为6.66%，同比下降0.48pct。
• 现金流：Q3经营性现金流净流出437亿元，同比多流出860亿元。

子板块分析

• 央企：Q3营收同增9.5%，业绩同增0.8%，增速环比提升。国际工程、基建房建央企、电力工程表现突出。
• 地方国企：Q3营收及业绩同降5%和23%，板块承压，但部分区域如浙江、安徽、新疆、西藏表现较好。
• 国际工程：Q3营收及业绩同增21.3%和18.2%，受益海外需求修复及“一带一路”倡议。
• 专业工程：Q3业绩同增61.2%，洁净室、装配式、粮油工程等细分领域表现亮眼。
• 钢结构：Q3营收同增4.6%，业绩同降23.3%，行业需求偏弱，但未来有望改善。
• 设计咨询：Q3营收及业绩同增2%和-27%，受大型项目执行放缓及行业竞争加剧影响。
• 电力工程：Q3营收同增8%，业绩同降11%，受减值计提及投资收益减少影响。
• 化学工程：Q3营收同增5%，业绩同降15%，受益“一带一路”建设。
• 园林PPP：Q3营收及业绩同降20%和289%，板块仍处低谷，部分龙头恢复。
• 装饰：Q3营收及业绩同降2%和83%，行业复苏仍需时间。

投资建议

• 重点推荐：
  • 央国企龙头：中国交建、中国中铁、中国铁建、中国化学、中国中冶、中材国际。
  • 区域固投高景气的地方国企：安徽建工、浙江交科、新疆交建、西藏天路。
  • 受益地方化债的公司：蒙草生态。
  • 城改及保障房建设相关公司：中国建筑、华阳国际、华建集团、亚厦股份、金螳螂。
  • 制造业升级相关公司：圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份、华铁应急、鸿路钢构。

风险提示

• 国改推进不及预期
• 宏观政策落地不及预期
• 应收账款减值风险

重点标的评述

• 中国建筑：Q3营收同增18%，业绩同降2.3%，受益地产去库存提速。
• 中国铁建：Q3业绩同增9.3%，受益毛利率提升。
• 中国交建：Q3营收及业绩同增2.2%和2.3%，海外订单高增121%。
• 中国化学：Q3营收及业绩承压，海外签单显著发力。
• 中材国际：Q3营收及业绩提速，境外签单维持高增。
• 金螳螂：行业低谷盈利承压，订单稳步向上。
• 华铁应急：Q3盈利稳步增长，现金流表现优异。
• 华阳国际：盈利质量持续改善，签单增长促业绩恢复。
• 利柏特：Q3营收及业绩延续高增，充裕订单保障盈利增长。

图表目录（摘要）

• 图表1：建筑板块单季度收入增速
• 图表2：建筑板块单季度归母净利润增速
• 图表3：建筑板块单季毛利率
• 图表4：建筑板块单季税金及附加占收入比
• 图表5：建筑板块历年前三季度毛利率
• 图表6：建筑板块单季期间费用率明细
• 图表7：建筑板块单季期间费用率
• 图表8：建筑板块历年前三季度期间费用率明细
• 图表9：建筑板块历年前三季度期间费用率
• 图表10：建筑板块历年前三季度归母净利率
• 图表11：建筑板块单季归母净利率
• 图表12：建筑板块历年前三季度ROE
• 图表13：建筑行业ROE杜邦分拆
• 图表14：建筑板块季度资产负债率变化
• 图表15：建筑板块单季存货周转率
• 图表16：建筑板块单季应收账款周转率
• 图表17：建筑板块单季经营性现金流量净额
• 图表18：建筑板块单季经营性现金流量净额/归母净利润
• 图表19：建筑板块单季收现比
• 图表20：建筑板块单季付现比
• 图表21：各子板块营收增速
• 图表22：各子板块业绩增速
• 图表23：基建房建央企单季营收增速
• 图表24：基建房建央企单季业绩增速
• 图表25：基建房建央企历年前三季度营收增速
• 图表26：基建房建央企历年前三季度业绩增速
• 图表27：基建房建央企单季收入和业绩增速表
• 图表28：基建房建央企财务数据分析表格
• 图表29：基建房建央企累计订单增速
• 图表30：基建房建央企单季订单增速
• 图表31：基建房建央企累计境外订单增速
• 图表32：基建房建央企单季境外订单增速
• 图表33：地方国企单季营收增速
• 图表34：地方国企单季业绩增速
• 图表35：地方国企历年前三季度营收增速
• 图表36：地方国企历年前三季度业绩增速
• 图表37：地方国企单季收入和业绩增速表
• 图表38：地方国企财务数据分析表格
• 图表39：国际工程板块单季营收增速
• 图表40：国际工程板块单季业绩增速
• 图表41：国际工程历年前三季度营收增速
• 图表42：国际工程历年前三季度业绩增速
• 图表43：国际工程板块单季收入和业绩增速表
• 图表44：国际工程板块财务数据分析表格
• 图表45：国际工程公司单季新签订单情况
• 图表46：钢结构板块单季营收增速
• 图表47：钢结构板块单季业绩增速
• 图表48：钢结构历年前三季度营收增速
• 图表49：钢结构历年前三季度业绩增速
• 图表50：钢结构板块单季收入和业绩增速表
• 图表51：钢结构板块财务数据分析表格
• 图表52：设计咨询板块单季营收增速
• 图表53：设计咨询板块单季业绩增速
• 图表54：设计咨询历年前三季度营收增速
• 图表55：设计咨询历年前三季度业绩增速
• 图表56：设计咨询板块单季收入和业绩增速表
• 图表57：设计咨询板块财务数据分析表格
• 图表58：电力工程板块单季营收增速
• 图表59：电力工程板块单季业绩增速
• 图表60：电力工程板块历年前三季度营收增速
• 图表61：电力工程板块历年前三季度业绩增速
• 图表62：电力工程板块单季收入和业绩增速表
• 图表63：电力工程板块财务数据分析表格
• 图表64：化学工程板块单季营收增速
• 图表65：化学工程板块单季业绩增速
• 图表66：化学工程历年前三季度营收增速
• 图表67：化学工程历年前三季度业绩增速
• 图表68：化学工程板块单季收入和业绩增速表
• 图表69：化学工程板块财务数据分析表格
• 图表70：专业工程板块单季营收增速
• 图表71：专业工程板块单季业绩增速
• 图表72：专业工程历年前三季度营收增速
• 图表73：专业工程历年前三季度业绩增速
• 图表74：专业工程板块单季收入和业绩增速表
• 图表75：专业工程板块财务数据分析表格
• 图表76：园林PPP板块单季营收增速
• 图表77：园林PPP板块单季业绩增速
• 图表78：园林PPP板块历年前三季度营收增速
• 图表79：园林PPP板块历年前三季度业绩增速
• 图表80：园林PPP板块单季收入和业绩增速表
• 图表81：园林PPP板块财务数据分析表格
• 图表82：装饰板块单季营收增速
• 图表83：装饰板块单季业绩增速
• 图表84：装饰板块历年前三季度营收增速
• 图表85：装饰板块历年前三季度业绩增速
• 图表86：装饰板块单季收入和业绩增速表
• 图表87：装饰板块财务数据分析表格
• 图表88：装饰板块主要公司单季新签订单情况
• 图表89：建筑行业重点公司估值表