深度报告-20260105-东吴证券-世纪华通-002602.SZ-手游出海领军者_创新驱动高成长_23页_2mb

世纪华通（002602）总结

核心内容

世纪华通是一家涵盖互联网游戏、汽车零部件制造、人工智能云数据三大主营业务的综合性产业集团。公司成立于2005年，2011年上市，2014年进军游戏业务，2018年收购点点互动，2019年完成对盛趣游戏的并购，形成研发、发行、运营三位一体的布局。公司旗下拥有数十款知名IP，覆盖全球200多个国家与地区，用户规模超过30亿。

主要观点

1. 游戏业务是主要增长引擎

• 游戏业务收入占比持续提升，2024年占总营收的92.3%，其中移动端游戏贡献76.3%。
• 2025H1海外收入占比首次达到52%，点点互动凭借《Whiteout Survival》和《Kingshot》等爆款游戏推动公司增长。
• 2025年前三季度，公司毛利率提升至69.85%，主要得益于移动端高毛利游戏的收入结构优化。
• 公司盈利预测显示，2025-2027年归母净利润分别为50.2/85.9/106.3亿元，预计当前市值对应的PE分别为25.1/14.6/11.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。

2. SLG出海与融合玩法策略

• 国内SLG厂商通过玩法创新、品类突破实现用户破圈，尤其在买量成本上升背景下，转向模拟经营等“买量洼地”。
• 《Whiteout Survival》成为近5年上线手游中最快突破20亿美元收入的产品，其融合玩法、副玩法买量和轻量化策略验证了公司方法论的有效性。
• 《Kingshot》采用“SLG+模拟经营+休闲塔防”打法，再次验证公司框架的稳健性和可复用性。

3. 全球化战略与平台化发展

• 点点互动深耕海外市场，积累了深厚的全球化营销、社区运营及发行经验。
• 公司从“双爆款”向“平台化”发展，通过休闲游戏与SLG用户重叠度低，带来显著用户增量。
• 合成手游成为高增速赛道，具备长青潜力，2025H1海外合成手游收入同比增速达261%。

关键信息

1. 盈利预测与估值

2. 市场数据

3. 基础数据

4. 可比公司估值

风险提示

• 资产减值风险：若IDC项目运营效果不及预期，或产生资产减值。
• 政策监管趋严：游戏行业受政策影响较大，若政策监管趋严可能导致产品发行节奏不及预期。
• 竞争加剧：若市场竞争加剧，可能导致买量成本上升，影响业绩表现。

投资建议

公司通过多年积累，已进入自研兑现期，双爆款验证了其方法论的有效性，未来有望实现从“双爆款”向“平台化”发展。公司具备较强的全球买量能力和数据分析体系，推动游戏业务持续增长。首次覆盖给予“买入”评级。