【债券深度报告】可转债8月月报：盈利修复，拥抱业绩确定性-20200904-华创证券-22页_1mb

债券深度报告总结：2020年8月可转债市场分析

核心内容概述

2020年8月，可转债市场整体呈现震荡上行趋势，中证转债指数月度涨幅为0.86%，略低于上证指数的2.59%。市场情绪波动较大，部分前期炒作个券和新券表现突出，而部分行业如医药生物、电子等则出现下跌。自然人交易活跃，尤其在深交所。正股中报业绩整体环比修复，但同比下滑比例仍较高，其中必选消费行业表现优于可选消费行业。市场可能从流动性驱动转向基本面驱动，预计将继续震荡上升。

主要观点

一、八月指数震荡上行，自然人交易活跃

• 市场走势：8月股指震荡上行，转债指数涨幅跑输上证指数，但整体仍保持震荡波动。
• 新券与炒作个券表现：新券和前期炒作个券涨幅居前，消费行业转债年内涨幅较高。
• 交易结构：深交所自然人交易活跃，占比达79%，上交所自然人交易占比为64%。
• 机构投资者：基金持有占比略有波动，长线资金（如保险、社保、年金）持有占比继续下降。

二、正股业绩如期复苏，银行让利实体经济

• 业绩复苏情况：二季度上市公司盈利环比修复明显，超过80%的转债正股业绩环比改善。
• 行业分化：必选消费（如医药、食品饮料）表现优于可选消费（如纺织服装、汽车）。
• 银行行业表现：8支银行转债正股Q2归母净利润环比多数下滑，净息差收窄，拨备覆盖率提升。
• 非银金融：券商转债受益于交易量提升，三季报业绩表现预计强劲。

三、市场有望整固上行，拥抱业绩确定性

• 市场驱动：市场可能从流动性驱动转向基本面驱动，企业盈利继续改善，全球PMI修复。
• 关注重点：关注毛利率和ROE双升的公司，以及顺周期行业和“国内大循环”主题相关行业。
• 推荐个券：
  • 行业龙头：海大转债、火炬转债、益丰转债、瀚蓝转债、福莱转债、桐昆转债、歌尔转2、利德转债、博特转债等。
  • 毛利率-ROE双升：宏川转债、国投转债、长集转债、拓邦转债、万孚转债、隆20转债等。
  • 顺周期行业：金能转债（采掘）、利尔转债（化工）、明泰转债、海亮转债（有色金属）、欧派转债（房地产后周期）、钧达转债、中鼎转2、广汇转债等。
  • 国内大循环主题：楚江转债、中天转债、光华转债、先导转债、交科转债、久立转2、大族转债、明阳转债等。

四、八月一级发行节奏继续，赎回条款触发节奏偏快

• 发行情况：8月共15支转债启动发行，网上有效申购金额突破8万亿，中签率整体较低。
• 上市表现：26支转债上市，本钢转债大幅溢价发行，平均上市首日涨幅和溢价率有所波动。
• 退市情况：9支转债触发强制赎回退市，12支转债公告提前赎回，另有13支转债触发强赎条款但未公告。

五、风险提示

• 正股股价和转股溢价率不及预期。
• 企业基本面盈利修复不及预期。
• 贸易摩擦恶化。

关键信息

• 中证转债指数涨幅：0.86%。
• 上证指数涨幅：2.59%。
• 自然人交易金额：深交所达11538.22亿元，占交易量79%。
• 基金持有市值：2020年8月达1033.55亿元。
• 二季度盈利修复：超过80%的转债正股业绩环比改善。
• 银行净息差：多数银行转债正股净息差较2019年末收窄。
• 强赎触发：8月9支转债退市，12支公告提前赎回，13支触发强赎条款但未公告。

市场展望

• 趋势判断：市场或将转向基本面驱动，保持震荡上升。
• 关注点：疫情后毛利率和ROE持续改善的公司、顺周期行业、以及“国内大循环”主题相关行业。
• 投资策略：重点布局业绩确定性强、行业景气度高的转债，同时关注赎回条款触发节奏和个券性价比。

图表亮点

• 图表1：中证转债指数震荡上行。
• 图表2：申万一级行业指数涨跌幅。
• 图表3：中证转债指数8月涨幅。
• 图表4：中证转债指数日均成交金额冲高后回落。
• 图表5：转债价格平均值走势。
• 图表6：8月转股溢价率震荡波动。
• 图表7：8月转债个券涨幅前十。
• 图表8：8月转债个券跌幅前十。
• 图表9：转债行业分布。
• 图表10：转债分行业价格走势。
• 图表11：消费行业转债价格均值涨幅居前。
• 图表12：上交所托管转债市值。
• 图表13：深交所托管转债市值。
• 图表14：上交所自然人交易金额及占比。
• 图表15：深交所自然人交易金额及占比。
• 图表16：机构投资者持上交所转债市值占比。
• 图表17：机构投资者持深交所转债市值占比。
• 图表18：2020正股半年报归母净利同比增速区间。
• 图表19：2020半年报正股归母净利超半数下滑。
• 图表20：转债正股行业中报归母净利下滑支数统计。
• 图表21：2020H1生猪销售价格环比大幅提升。
• 图表22：2020H1汽车销量累计值同比下滑。
• 图表23：原油价格Q1大幅下滑。
• 图表24：碳酸锂价格仍在寻底。
• 图表25：超过85%的转债正股Q2营收环比增长。
• 图表26：超过80%的转债正股Q2业绩环比增长。
• 图表27：银行和非银行业转债正股Q2业绩分化。
• 图表28：2020H1沪深两市交易量提升。
• 图表29：8支银行转债正股净息差下降。
• 图表30：不良率保持稳中有降。
• 图表31：拨备覆盖率多有提升。
• 图表32：近期外资进出较为频繁。
• 图表33：8月偏股型基金发行较7月有所放缓。
• 图表34：全球主要经济体PMI继续修复。
• 图表35：7月工业企业利润当月同比增速较高。
• 图表36：正股毛利和ROE持续提升的转债筛选。
• 图表37：8月份15支转债启动发行。
• 图表38：8月份发行转债中签率较低。
• 图表39：8月份上市转债首日涨幅和转股溢价率。
• 图表40：月度转债上市首日涨跌幅和转股溢价率均值。
• 图表41：8月份退市可转债一览。
• 图表42：待发转债列表。
• 图表43：8月预案公告数目同比下降。

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）。
• 高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司）。
• 分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券）。
• 分析师：华强强（香港科技大学理学硕士，2016年加入华创证券研究所）。
• 研究员：陈静（南开大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所）。
• 助理研究员：靳晓航（中央财经大学会计硕士，2020年加入华创证券研究所）。

华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲。
• 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音、朱研、包青青。
• 上海机构销售部：许彩霞、张佳妮、何逸云、柯任、蒋瑜、吴俊、董昕竹、施嘉玮。
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳。