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经济失速风险缓释之后 ——评7月23日国常会总结

一、核心内容概述

7月23日，国务院常务会议召开，明确宏观政策转向积极，旨在应对外部环境不确定性，保持经济运行在合理区间。尽管仍强调不搞“大水漫灌”式强刺激，但政策边际放松趋势明显。会议重点围绕财政金融政策协同、财政政策更加积极、货币政策松紧适度、推动有效投资增长四个方面展开，为下半年宏观经济走势提供了政策指引。

二、主要观点与关键信息

1. 财政金融政策协同发力

• 会议明确财政与金融政策需协同发力，以避免“大水漫灌”。
• 货币政策已表现出积极态度，如定向降准、MLF加量等。
• 财政政策将通过减税降费和加快地方专项债发行来体现积极。

减税降费措施

• 企业研发费用加计扣除比例提高至75%，适用于所有企业，预计全年减税650亿元。
• 已确定的增值税留抵退税返还1130亿元将在9月底前基本完成。

地方专项债发行

• 2018年地方政府专项债发行额度为1.35万亿元，上半年仅发行1400余亿元，下半年有较大发行空间。

2. 货币政策松紧适度

• 保持适度社会融资规模和流动性合理充裕。
• 支持中小企业融资，通过加快国家融资担保基金出资、鼓励商业银行发行小微企业金融债券等手段缓解融资难题。
• 仍需关注基层信贷员执行意愿，以确保政策效果。

3. 推动有效投资稳定增长

• 强调调动民间投资积极性，缓解“国进民退”现象。
• 完善外商再投资政策，推进重大项目建设和储备。
• 明确保障融资平台公司合理融资需求，避免在建项目资金断供，防止工程烂尾。

4. 经济走势预期

• 若政策落实不致失控，下半年基建投资将低位企稳在8%左右。
• 制造业投资温和复苏，预计达到8%，但受出口拖累，全年GDP增速或降至6.6%。

三、后续宏观经济及大类资产展望

1. 债券市场

• 长端利率债避险优势下降，中短久期高评级信用资产配置价值增强。
• 对低等级信用债和弱资质城投仍需保持谨慎。

2. 大宗商品与股票市场

• 股票市场短期存在修复空间，尤其是与传统经济相关的蓝筹板块。
• 大宗商品市场反弹空间小于股票市场，需基建和地产需求明显反弹才能推动期货市场上涨。

3. 人民币汇率

• 随着政策松动，人民币贬值压力加大。
• 需关注贬值对资本市场可能产生的压制效应，尤其是对出口和外向型经济的影响。

4. 股票市场潜在机会

• 下半年上市公司盈利大幅下行的风险减小，市场估值有望修复。
• 可能处于美林时钟轮动初期，消费板块具备防御性优势，或相对收益放大。
• 信用风险下降将向股市传导，有利于成长板块如计算机、电子等开启新一轮产能扩张周期。

四、总结

此次国常会释放出宏观政策转向积极的信号，重点在于财政与金融政策的协同，以及对有效投资和中小企业融资的支持。尽管“不搞大水漫灌”的基调未变，但政策的边际放松有助于缓解经济下行压力，稳定市场预期。政策执行效果将成为影响下半年经济走势的关键，同时对资本市场和汇率走势也将产生深远影响。