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中国移动（00941.HK）业绩改善持续，估值修复继续

核心内容

中国移动（00941.HK）在2021年第一季度实现了业绩超预期，显示出公司基本面持续改善的趋势。随着5G网络建设的推进和ARPU值的复苏，公司估值有望进一步修复，因此维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：2021年第一季度，公司实现营业收入1984亿元，同比增长9.5%；通信服务收入1777亿元，同比增长5.2%；销售产品收入及其他208亿元，同比增长67.0%。税前利润为315亿元，同比增长2.7%。
• 用户增长：4G用户达7.88亿户，5G套餐用户达1.89亿户，均实现正向增长。客户总数略有下降，但ARPU值较2020年第四季度提升4.5元至47.4元，同比增长0.9%。
• 有线宽带业务：客户总数增加810万户至2.18亿户，ARPU环比提升1.6%至31.8元。
• 5G网络建设：预计2021年建设700M基站超40万站，实现全国90%以上行政村的5G覆盖，有助于推动5G从“可用”到“好用”的变革。
• 盈利预测：调整后的2021-2023年归母净利润预测为1109.7亿元、1150.8亿元、1196.8亿元，分别同比增长2.9%、3.7%、4.0%。对应EPS分别为5.4元、5.6元、5.8元，当前股价对应PE分别为8.1倍、7.8倍、7.5倍，处于历史低位。
• 估值修复：随着基本面改善，公司估值持续修复，给予一定的估值溢价。
• 行业地位：中国移动是中国最大的电信运营商，拥有全球最大的移动通信网络和用户群，是5G时代的引领者。

关键信息

业务发展与战略

• 中国移动持续向CHBN（个人、家庭、政企、新兴业务）发力，融合发展优化收入结构。
• 通过“云+智慧网络+智慧应用”模式，积极拓展云计算、大数据、AI、物联网等创新业务。
• 5G应用在多个场景中落地，包括VR/AR、工业互联网、智慧城市、车联网等。

5G网络建设

• 中国移动与中国广电共建共享700M频段的5G网络，700M频段具有广覆盖优势，覆盖半径增加20%-30%，覆盖面积增加44%-70%，所需站点减少30%-40%。
• 700M基站建设将推动5G网络实现全国广覆盖，有助于5G用户增长和ARPU提升。

盈利预测与投资建议

• 2021-2023年归母净利润预测分别为1109.7亿元、1150.8亿元、1196.8亿元。
• EPS分别为5.4元、5.6元、5.8元。
• 当前股价对应PE分别为8.1倍、7.8倍、7.5倍，处于历史低位。
• 基于基本面改善和估值修复，维持“买入”评级。

风险提示

• 国内5G商用不及预期风险：受新冠疫情、贸易摩擦等影响，5G应用场景拓展可能不及预期，影响公司成本回收和业绩兑现。
• 700M合作受中美技术摩擦影响：中美贸易摩擦可能对700M频段的合作和芯片供应产生影响。

估值对比

总结

中国移动在2021年第一季度业绩表现超预期，ARPU值触底反弹，5G网络建设持续推进，推动公司估值修复。公司通过CHBN战略优化收入结构，积极布局5G创新应用，预计未来三年业绩将稳步增长。尽管存在5G商用不及预期及中美技术摩擦带来的风险，但公司基本面改善仍支撑其估值持续修复，维持“买入”评级。