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高股息率的电信运营商龙头总结

核心内容

中国移动作为全球领先的电信运营商，凭借其庞大的网络规模和客户基础，持续巩固其市场地位。公司预计在2020-2022年实现营收CAGR为3.3%，净利润CAGR从-9.5%提升至3.1%。由于5G技术的推广和盈利能力的复苏，公司当前的股息率具有吸引力，预计2021年股息收益率为6.5%。基于合理的估值方法，我们给予公司“买入”评级，目标价为76.00港元，与公司5年平均TTMEVEBITDA一致。

主要观点

• 5G渗透提升ARPU：5G业务的推进将提升移动ARPU，预计从2019年的49.1元增长至2022年的51.0元，推动移动服务收入CAGR达到1.2%。
• 5G用户增长显著：中国移动预计在2021/2022年5G用户数将分别达到3.24/4.83亿，渗透率分别为34.7%和51.7%。
• 资本开支控制良好：公司资本开支保持低个位数增长，有助于现金流管理及折旧成本控制。
• 新兴业务增长迅速：toB业务（IDC、ICT、云和物联网）预计在2020-2022年实现43.8%的CAGR，占2022年总收入的10.2%。
• 有线宽带业务领先：公司有线宽带用户数达到2.103亿，市场份额为46.2%，预计未来三年继续增长。
• 云业务与物联网发展：公司积极推进云网融合和5G+IoT布局，形成“云-网-边-端”一体化结构，提升综合竞争力。
• 盈利改善与价值重估：随着5G渗透率提升，公司有望迎来价值重估，当前估值处于历史低位，具备上涨潜力。

关键信息

财务预测

盈利预测

• 移动业务：预计2020-2022年移动服务收入分别为5,532/5,583/5,724亿元，同比增长0.3/0.9/2.5%。
• 宽带业务：预计2020-2022年宽带收入分别为749/779/805亿元，同比增长8.8/4.0/3.4%。
• 新兴业务：预计2020-2022年新兴业务收入分别为167/230/293亿元，CAGR为43.8%。

估值分析

• 目标价：76.0港元，基于3.2倍2021年预测EVEBITDA。
• 当前估值：公司当前交易在1.9倍TTMEVEBITDA和8.8倍TTMPE，低于5年平均值及全球同业水平。
• DCF模型：估值为94.1港元/股，但因美国行政命令影响，未作为主要估值方法。

风险提示

• ARPU改善慢于预期：可能影响移动业务收入增长。
• 5G资本开支高于预期：可能影响现金流和股息支付。
• 竞争加剧：可能影响ARPU和收入增长。
• 股息政策保守：可能影响投资者回报。

附录

• 股权结构：详细信息见图表41。
• 管理层简介：包括董事长杨杰、首席执行官董昕、执行董事王宇航等。
• 图表目录：涵盖估值、盈利预测、网络覆盖、资本开支、用户增长、业务结构等内容，提供全面的财务与市场分析。

总结

中国移动凭借其全球领先的网络规模、5G技术的快速渗透、新兴toB业务的持续增长以及高股息率，具备良好的增长前景和投资价值。当前估值处于低位，未来有望迎来价值重估。公司预计在2020-2022年实现收入和盈利的稳步增长，成为电信行业的重要投资标的。