20250814-浦银国际证券-中芯国际-688981.SH-二季度毛利率表现超市场预期_11页_1mb

核心评级与目标价调整
浦银国际维持中芯国际（981.HK/688981.CH）的“买入”评级，上调港股目标价至61.2港元，潜在升幅17.6%，并上调A股目标价至104.1元，潜在升幅17.4%。评级基于公司作为中国晶圆代工本土化需求上行的关键受益标的。

关键财务表现

• 第二季度收入22.1亿美元（同比增长16%），毛利率20.4%（高于预期和市场一致预期），产能利用率持续高位。
• 预测2025年收入达916.4亿美元（同比增长14%），毛利率增至20.5%，EBITDA保持稳定，但净利润增速放缓，受折旧和费用影响。
• 市销比率和EV/EBITDA估值显示潜在上行动空间，当前港股EV/EBITDA为14.0x，A股为13.7x。

投资风险

• 全球贸易政策变化可能导致终端需求和供应链不确定性。
• 半导体下游需求复苏缓慢（如智能手机和新能源车），影响公司基本面。
• 产能快速扩张可能带来折旧成本上升和竞争加剧，施压利润率。

估值与预测

• UPCPI场景下（乐观），目标价可达89.3港元（港股），A股151.9元。
• DOWN场景下（悲观），目标价下修至31.5港元（港股），A股53.5元。
• 当前股价估值低于历史均值，市净率和EV/EBITDA显示潜在上行空间，但受周期波动影响。

总之，报告强调中芯国际在晶圆代工领域的领先地位，受产能和需求利好支撑，但需警惕地缘风险和行业竞争挑战。