20250508-国盛证券-上市煤企全解析（二）_五宗最_之换个角度看财报_17页_1mb

证券研究报告|行业专题研究
煤炭开采行业分析显示，自2016年供给侧改革以来，煤企历史负担显著减轻，部分公司账面类现金（货币资金+交易性金融资产）仍远超付息债务。截至2025Q1末，账面净现金前五企业为：中国神华、陕西煤业、晋控煤业、中煤能源、潞安环能；其“账面净现金/2024归母净利”比值前五依次为晋控煤业、潞安环能、恒源煤电、中国神华、陕西煤业，反映较强分红能力。

行业资产负债率60.3%，同比微升0.5个百分点，多数样本企业负债率低于行业均值。资产负债率最低的五家公司为：中国神华、晋控煤业、电投能源、伊泰B股、上海能源；“资本负债率”（付息债务/（付息债务+股东权益））最低的依次为潞安环能、晋控煤业、中国神华、陕西煤业、恒源煤电，显示部分企业负债结构更优。

专项储备（安全生产及维简费）方面，2023年末至2025Q1净增额前五为：中国神华、陕西煤业、伊泰B股、潞安环能、甘肃能化；绝对额前五为：中国神华、陕西煤业、潞安环能、中煤能源、兖矿能源。专项储备与2024年净利润比值前五为潞安环能、盘江股份、兰花科创、恒源煤电、郑州煤电；与产量比值前五为潞安环能、淮北矿业、恒源煤电、中国神华、兰花科创，反映部分企业储备充足。

预计负债方面，2023年末至2025Q1净增额前五为陕西煤业、中煤能源、中国神华、新集能源、山煤国际；绝对额前五为陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源、淮北矿业。预计负债与净利润比值前五为郑州煤电、上海能源、开滦股份、兰花科创、恒源煤电；与产量比值前五为淮北矿业、上海能源、陕西煤业、新集能源、郑州煤电，显示部分企业未来支出压力较大。

利润释放潜力方面，以“（经营性净现金流-净利润-折旧摊销-财务费用）/净利润”计算，昊华能源、伊泰B股、淮北矿业、中煤能源、山煤国际排名靠前，表明其成本控制和现金流管理能力较强，未来盈利潜力较高。

分红能力上，近3年累计现金分红绝对额前五为：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、潞安环能；2024年分红绝对额前五为：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、伊泰B股；分红比例前五为冀中能源、广汇能源、伊泰B股、盘江股份、中国神华。静态股息率前五为伊泰B股、冀中能源、广汇能源、山煤国际、陕西煤业，凸显分红吸引力。

投资建议认为，煤价周期性调整已持续4年，价格接近底部，行业基本面改善迹象显现。重点推荐中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）等煤炭央企，以及困境反转的中国秦发；绩优企业如新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业值得关注；弹性标的包括兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份；未来可能受益于增量的有华阳股份、甘肃能化。风险提示涵盖在建矿井投产加速、下游需求不及预期、新建项目审批加快等。

研究团队由张津铭、刘力钰、高紫明等分析师组成，引用多份相关研究报告支持分析。数据来源包括Wind及国盛证券研究所，主要关注财务指标（如资产负债率、专项储备、预计负债等）与行业趋势结合，评估企业经营状况与投资价值。