20250508-国盛证券-上市煤企全解析（一）_24年报_25Q1季报综述_20页_2mb

报告摘要

2024年报及2025Q1季报综述：上市煤企全解析
动力煤与焦煤价格持续下跌
截至2025年4月30日，动力煤价格已跌至2021年初水平。港口Q5500现货价报657元/吨，较年初下跌111元/吨；2025Q1现货季度均价733元/吨，同比跌幅达192%、环比跌幅12%。年长协价675元/吨，同比跌幅27%、环比跌幅11%，价格回落至2021年下半年水平。焦煤市场亦明显承压，柳林低硫主焦煤现货价报1250元/吨，同比下跌130元/吨，回归2017年中水平；2025Q1季度均价1316元/吨，同比跌幅427%、环比跌幅174%。

市场表现：板块整体低迷，焦煤企业跌幅居前
2025年初至4月30日，中信煤炭指数跌幅达1442%，跑输沪深300指数1025个百分点，排名30个行业末位。26家样本煤企中仅安源煤业上涨156%，其余25家均下跌。跌幅前五企业包括：恒源煤电（-242%）、山西焦煤（-222%）、潞安环能（-24%）、永泰能源（-216%）、兰花科创（-21%）。

基金持仓：持续出清，配置比例回落
主动型基金对煤炭板块持仓占比降至0.44%（2025Q1），较2024Q4减少0.38个百分点；指数型基金持仓占比0.83%，同比减少0.24个百分点。合并后基金持仓占比0.61%，同比下滑0.32个百分点。主要减配企业包括广汇能源、新集能源、恒源煤电等，而山西焦煤、冀中能源等略有增配。

行业利润大幅下滑，企业表现分化
2025Q1煤炭行业规模以上企业利润总额8038亿元，同比-47.7%；亏损额3137亿元，同比增亏27%。样本煤企利润总额普遍下滑，降幅-86%至-242%。2024年表现优于行业平均的企业有郑州煤电、电投能源、新集能源、神华、中煤等；2025Q1则包括新集能源、陕煤、广汇、神华、电投能源等。

经营策略：以量补价、提质降本
煤企通过增产、优化成本、提升效率缓解价格下行压力。2024年样本煤企（20家）共生产原煤11.9亿吨，销量14.9亿吨，产量同比增18%、销量微增0.6%。剔除中国神华后，19家煤企产量增22%，销量微降0.1%。2025Q1样本煤企（16家）产量23.7亿吨、销量26.6亿吨，同比变动幅度分别为+59.8%和-66.9%，环比变动-30.2%和-146.2%。

财务指标：成本与毛利双承压
2024年样本煤企平均吨煤售价742元/吨（同比-89.5%）、成本450元/吨（同比+12.4%）、毛利292元/吨（同比-211.9%）。2025Q1吨煤售价589元/吨（环比-16.8%）、成本391元/吨（环比-15.7%）、毛利198元/吨（环比-18.9%）。

投资建议
当前煤价探底阶段或接近底部，推荐关注以下标的：