“全球风云”系列报告（五）：低油价下如何趋利避害？-20200427-广发证券-19页_2mb

低油价下如何趋利避害？总结

核心内容

2020年3月至4月，国际原油价格经历了剧烈下跌，WTI原油期货一度跌破负值，创下历史纪录。这一轮油价下跌既源于供给端OPEC+减产谈判失败，也与需求端新冠疫情对全球经济的冲击密切相关。报告从成本和需求两个视角，分析了持续低油价对A股产业链的影响，提出四个路径，以判断哪些行业可能受益，哪些行业可能受损。

主要观点

一、油价大跌的直接与根本原因

• 直接原因：OPEC+减产协议未能达成，沙特和俄罗斯掀起价格战，导致原油供应增加。
• 根本原因：新冠疫情对全球经济造成严重冲击，经济动能衰减，原油需求预期恶化。
• 油价表现：国际原油价格回落至1999年水平，跌幅达63%。

二、产业链影响分析的两个视角

1. 成本主导视角：在低油价期间，若需求变化较小甚至上行，成本下降将主导行业基本面。

   • 受益行业：石油加工、涂料油漆油墨制造、物流Ⅱ。
   • 受损行业：化学纤维、纺织化学用品。

2. 需求主导视角：若需求端出现大幅下滑，即使成本下降，也无法改善行业基本面。

   • 受损行业：航空运输、航运、汽车整车、轮胎。
   • 受益行业：水泥、玻璃。

关键信息

成本主导路径下的行业影响

• 石油加工：成本改善显著，毛利率和净利润提升，受益于油价下跌。
• 涂料油漆油墨制造：丙烯等原材料价格与原油高度相关，成本改善幅度高于收入，毛利率和净利润提升。
• 物流Ⅱ：柴油等燃料成本下降，毛利率和净利率有望改善。

需求主导路径下的行业影响

• 石油开采、煤炭开采：受需求下行影响，行业景气度迅速恶化。
• 航空运输、航运：燃油成本占主营业务成本20%-30%，但需求下滑更为显著，基本面恶化。
• 汽车整车、轮胎：尽管制造成本改善，但需求在经济下行期受抑制，行业景气度下降。
• 水泥、玻璃：受益于“六稳”政策，需求较为平稳甚至上行，叠加成本下行，迎来基本面双击改善。

风险提示

• 经济下行超预期：全球经济增长放缓甚至衰退可能加剧油价下跌的影响。
• 疫情风险控制低于预期：疫情持续时间或扩散范围可能超出当前预期，影响行业需求。
• 信用风险暴露过快：市场流动性风险可能对相关行业造成冲击。

结论

在持续低油价环境下，A股产业链的受益与受损取决于成本和需求的相对变化。中下游行业如石油加工、涂料油漆油墨制造和物流Ⅱ可能因成本下降而受益；而中游行业如化纤、纺织化学品则因议价能力弱，成本传导快，可能面临基本面恶化。上游行业如石油开采、煤炭开采则因需求下降而受损。在政策支持下，水泥和玻璃行业可能迎来需求与成本的双重改善。投资者需密切关注宏观经济和疫情发展，以判断不同行业的走势。