> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 招商宏观 | 哪些行业对高油价更敏感？总结 ## 核心内容 本报告分析了国际油价上涨对国内工业行业盈利能力的影响，指出在高油价周期下，利润主要向上游资源端集中，中下游行业盈利弹性较弱。通过对历史五轮油价上行周期（2002年以来）的复盘，发现油价变动对PPI解释率高达70%。2026年4月布油现货价中枢在120美元/桶，受美伊谈判僵局和霍尔木兹海峡风险影响，全年油价中枢预计维持在100美元/桶左右，与2022年持平。预计2026年工业企业利润增速将超20%。 ## 主要观点 - **利润集中趋势**：高油价周期下，利润持续向采掘行业集中，中下游行业盈利弹性较弱。 - **毛利率与净利率排序**：上游采矿业 > 下游消费品业 > 中游装备制造业 > 中游原材料加工业 > 公用事业。 - **利润增速排序**：上游采矿业 > 中游原材料加工业 > 公用事业 > 下游消费业 > 中游装备制造业。 - **新能源产业表现**：新能源装备制造业及新能源发电行业在高油价下盈利优于传统行业，受益于替代效应与政策支持。 - **行业细分表现**： - 上游采矿业：石油和天然气开采业盈利最强，其次是煤炭采选业。 - 中游原材料加工业：石油煤炭燃料加工业毛利率最高，化学原料制品净利率最高，利润增速以化学原料制品、化纤制造等为主。 - 中游装备制造业：仪器仪表制造毛利率最高，计算机制造利润增速最佳，铁路船舶运输制造业表现最弱。 - 下游消费品业：工业消费品毛利率最高，可选消费品利润增速最低。 - 公用事业：水的生产供应业盈利最强，燃气生产供应业受油价冲击最大。 ## 关键信息 - **油价对PPI影响**：2004年以来油价变动对PPI解释率约70%，油价上涨对PPI同比增速有显著推动作用。 - **历史周期表现**： - **2007-2008年**：PPI同比提高7.0个百分点，利润增速呈现倒V型。 - **2009-2011年**：PPI同比提高8.0个百分点，利润增速先升后降。 - **2016-2018年**：PPI同比提高8.6个百分点，利润增速先升后跌。 - **2020-2022年**：PPI同比提高9.2个百分点，新能源产业盈利优于传统行业。 - **当前油价预期**：预计全年油价中枢在100美元/桶，较2022年持平，油价难以大幅回落。 - **利润结构变化**： - 上游采矿业利润占比或回升至14.5%。 - 中游原材料加工业利润占比或回升至19%。 - 中游装备制造业利润占比缓慢提升至39%。 - 公用事业利润占比中枢下移，燃气行业受损最大。 - **新能源产业优势**：在“双碳”目标推动下，新能源发电行业盈利优于传统电力行业，新能源装备制造业盈利弹性更强。 ## 风险提示 - 中东地缘政治冲突存在不确定性。 - 可能出台限价等约束措施，影响价格传导，导致部分行业利润走势偏离历史趋势。 ## 行业盈利表现总结 | 行业类别 | 毛利率排序 | 净利率排序 | 利润增速排序 | |------------------|-------------------------------------------|-------------------------------------------|---------------------------------------------| | 上游采矿业 | 石油和天然气开采业 > 煤炭采选业 > 有色金属矿采选业 > 非金属矿采选业 > 黑色金属矿采选业 > 其他采矿业 | 石油和天然气开采业 > 煤炭采选业 > 有色金属矿采选业 > 黑色金属矿采选业 > 非金属矿采选业 > 其他采矿业 | 石油和天然气开采业 > 煤炭采选业 > 其他采矿业 | | 中游原材料加工业 | 石油煤炭燃料加工 > 化学原料制品 > 非金属矿物制品 > 橡胶塑料制品 > 金属制品 > 化纤制造 > 黑色冶炼加工 > 有色冶炼加工 | 化学原料制品 > 非金属矿物制品 > 橡胶塑料制品 > 金属制品、化纤制造 > 石油煤炭燃料加工 > 黑色冶炼加工 > 有色冶炼加工 | 化学原料制品、化纤制造、黑色冶炼加工、有色冶炼加工业涨幅最高 | | 中游装备制造业 | 仪器仪表制造 > 专用设备制造 > 通用设备制造 > 金属制品、机械和设备修理 > 汽车制造 > 电气机械 > 铁路船舶运输制造 > 计算机制造 | 仪器仪表制造 > 专用设备制造 > 通用设备制造 > 金属制品、机械和设备修理 > 汽车制造 > 电气机械 > 铁路船舶等运输设备制造 > 计算机制造 | 计算机制造 > 金属制品、机械和设备修理 > 仪器仪表制造 > 汽车制造 > 专用设备制造 > 电气机械 > 通用设备制造 > 铁路船舶运输制造 | | 下游消费品业 | 工业消费品 > 日常消费品 > 可选消费品 | 工业消费品 > 日常消费品 > 可选消费品 | 工业消费品 > 日常消费品 > 可选消费品 | | 公用事业 | 水的生产供应业 > 燃气生产供应业 > 电力热力生产供应业 | 水的生产供应业 > 燃气生产供应业 > 电力热力生产供应业 | 水的生产供应业 > 燃气生产供应业 > 电力热力生产供应业 | ## 结构预测 - **上游采矿业**：利润占比或回升至14.5%，尤以油气、有色开采业增幅显著。 - **中游原材料加工业**：利润占比或回升至19%，原油、有色链条加工业利润相对更大。 - **中游装备制造业**：利润占比缓慢提升至39%，新能源相关行业盈利能力突出。 - **公用事业**：燃气行业利润受损程度大于下游消费品行业，新能源发电行业盈利能力显著提升。 ## 新能源产业影响 - 新能源装备制造业及新能源发电行业在高油价下盈利优于传统行业，受益于替代效应和政策支持。 - 2020-2022年油价上行周期中，新能源发电行业毛利率、净利率显著高于传统电力行业，利润增速更高。 ## 结论 高油价周期下，利润持续向采掘行业集中，中下游行业盈利弹性较弱。新能源产业在替代效应和政策支持下，展现出更强的盈利能力和增长潜力，成为未来值得关注的重点领域。