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油价波动点评：危机与机遇并存，无限风光在险峰

核心内容

2020年4月20日，纽约原油期货价格跌至每桶-37.63美元，创下历史负油价记录。此次油价暴跌并非反映原油真实价值，而是由现货仓储紧张和投机多头被迫平仓引发。布伦特原油期货价格未出现负值，但WTI06合约仍有破零风险。整体来看，油价已阶段性筑底，预计在第三季度开始反弹，但短期仍维持在布油30美元/桶左右。

主要观点

• 油价下跌原因：新冠疫情导致全球能源需求大幅萎缩，美国原油产量未明显下降，库存攀升，而仓储成本高昂，导致WTI05合约价格暴跌。
• 需求主导油价走势：OPEC+减产协议虽缓解部分供应压力，但不足以弥补2000万桶/日的需求下滑。
• 油价未来走势：随着全球疫情缓解和经济重启，预计Q3油价将反弹，未来或由边际成本定价，重回60美元/桶。
• 油价下跌影响：能源化工商品价格普遍下跌，但产业链上游跌幅较大，部分医用防护材料因需求激增价格逆势上涨。
• 投资策略：中短期看好烷烃裂解和民营炼化行业；中长期看好油气公司业绩弹性。

关键信息

油价下跌背景

• 负油价现象：WTI原油期货价格首次跌入负值，反映交割困难和投机行为。
• 美国原油库存：库欣地区原油库存已占76%，接近满载。
• 原油成本结构：沙特原油盈亏平衡成本低于10美元/桶，美国页岩油平均在48美元/桶。

能化商品价格走势

• 产业链上游：石脑油、纯苯、PX、PTA跌幅均超30%。
• 口罩材料：聚丙烯、氨纶、锦纶价格逆势上涨，主要受口罩需求推动。
• MDI：受成本下降和行业集中度提升影响，跌幅有限。

行业重点公司

行业大事预测

• 2020-05-10：欧佩克召开会议讨论进一步减产问题。

行业基本面

• 股票家数：47家，占A股总市值的1.23%。
• 行业市值：20129.52亿元，占A股总市值的3.1%。
• 行业平均市盈率：13.47倍。
• 市场平均市盈率：16.85倍。

油价暴跌的影响

• 金融风险：美国油商破产、违约风险上升，次级债违约可能引发系统性金融风险。
• 能化商品结构性机会：产业链上游产品跌幅较大，但医用防护材料如聚丙烯、氨纶、锦纶逆势上涨。

历史性机遇

烷烃裂解行业

• 价差修复：受聚丙烯需求推动，烷烃裂解价差自二月明显修复。
• 卫星石化：拥有90万吨PDH、45万吨聚丙烯等产能，2019年净利润增长35%，2020年Q1业绩下滑，但未来项目投产将带来业绩增长。

民营炼化行业

• 盈利强劲：恒力石化、桐昆股份等企业受益于低原料成本和高开工率，2019年恒力石化净利润增长202%，桐昆股份增长36.04%。
• 一体化优势：民营炼化企业拥有完整的产业链配套，提升盈利能力和抗风险能力。

上游油企

• 中石油（H）：储量丰富，但成本较高，当前PB为0.36倍，估值较低。
• 中国海洋石油：海上油气生产成本低，2019年完全成本为29.78美元/桶，PB为0.76倍，具备较强业绩弹性。

风险提示

• 全球疫情防控不及预期。
• 原油价格大幅波动。
• 中美贸易争端加剧。

投资策略

• 中短期：看好烷烃裂解和民营炼化行业。
• 中长期：看好油价反弹带来的上游油企业绩弹性。

行业评级

• 行业评级：看好，预计未来6个月内行业指数将相对强于市场基准指数。
• 公司评级：强烈推荐卫星石化、恒力石化和桐昆股份，未评级公司如中石油和中海油需进一步观察。

附录：分析师与研究助理信息

• 分析师：罗四维，东兴证券研究所化工行业首席分析师，清华大学化学工程学士，美国俄亥俄州立大学化学工程博士，CFA持证人。
• 研究助理：徐昆仑、薛阳，均具有化学工程或化学背景，具备一定的行业研究能力。

总结

油价暴跌虽带来短期危机，但随着全球疫情缓解和经济重启，市场有望迎来结构性反弹。在这一过程中，烷烃裂解和民营炼化企业受益于成本优势和需求复苏，而上游油企则有望在油价回升后实现业绩修复。同时，部分医用防护材料因需求激增而逆势上涨，成为市场结构性机会之一。整体来看，油价下跌为行业带来调整和优化机会，未来市场或由边际成本定价，呈现长期增长趋势。