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志邦家居（603801.SH）业绩点评总结

核心内容

志邦家居2021年第三季度业绩表现强劲，营业收入和净利润均实现同比增长，且业绩符合预期。公司多品类协同效应显现，尤其是衣柜业务收入同比增长98%，展现出强劲的增长潜力。同时，公司在多个渠道上的布局持续优化，包括线上新零售、线下门店及大宗业务，推动了整体业绩的提升。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2021Q3营业收入14.14亿元，同比增长23.18%；归母净利润1.48亿元，同比增长0.85%；扣非净利润1.44亿元，同比增长1.20%。
  • 截至三季度末，公司合同负债为5.02亿元，较年初提升0.36亿元，显示四季度业绩增长可期。
  • 2021年全年预计营业收入49.96亿元，同比增长30.10%；归母净利润5.22亿元，同比增长32.12%。

• 盈利能力：

  • 毛利率同比下降1.53个百分点至36.35%，主要受衣柜收入占比提升及原材料价格上涨影响。
  • 净利率同比提升0.69个百分点至9.03%，费用率同比下降2.32个百分点至25.59%，其中销售费用率下降1.29个百分点，管理费用率下降0.67个百分点，研发费用占比提升0.54个百分点。

• 多品类协同效应：

  • 厨柜、衣柜、木门墙板等产品线协同效应逐渐显现，推动整体业务增长。
  • 公司拓展多个高端品牌合作，如日本松下、意大利OXO卫浴、R&G家具等，满足不同消费群体的一站式需求。
  • 线上平台及信息化运营提升，床、沙发、定制窗帘等软体配套产品增速迅猛。

• 渠道优化：

  • 强化厨柜业务下沉市场布局，完善衣柜业务全国布局。
  • 工程大宗业务渠道持续拓展，与地产战略客户合作深化，提升订单收入。
  • 通过优化经销商管理及渠道结构，增强经营质量与风险控制能力。

关键信息

财务数据概览

财务指标分析

业务发展

• 厨柜业务：2021上半年收入10.87亿元，同比增长33.90%，新开店面185家，净增加100家。
• 衣柜业务：2021上半年收入6.81亿元，同比增长97.98%，新开店面233家，净增加162家。
• 木门业务：经销商232家，木门店面260家。
• 工程大宗业务：积极拓展地产战略客户，优化渠道结构，提升经营质量与风险控制能力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 预期EPS：2021年为1.67元，2022年为2.18元，2023年为2.95元。
• 估值：对应PE分别为13.31、10.22、7.54倍，估值逐步下降，体现成长性。

存在风险

• 宏观经济增长不及预期
• 地产调控政策风险
• 新品推广不达预期
• 原材料价格波动风险
• 经销商管理风险
• 大宗业务回款风险
• 大宗业务竞争加剧

总结

志邦家居在2021年第三季度展现出强劲的业绩增长，尤其是衣柜业务的爆发式增长。公司通过多品类协同与渠道优化，逐步完善全屋定制版图，提升整体盈利能力与市场竞争力。尽管面临原材料上涨、行业竞争等挑战，但公司通过费用控制与业务结构调整，有效提升了净利率与运营效率。未来三年，公司预计将持续增长，且估值逐步下降，显示市场对其成长性的认可。分析师建议投资者关注其长期发展，维持“买入”评级。