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中兴通讯（000063）季报点评：数字经济筑路者，从“连接”迈向“连接+算力”时代

全球领先的综合通信解决方案提供商，首次覆盖给予“买入”评级，目标PE 2025X。

公司概览

中兴通讯是拥有完整ICT产业链的全球领先通信设备商，业务聚焦运营商网络、政企市场和消费者业务三大领域。报告基于2024年三季报数据，公司前三季度营收9004.5亿元，同比增长7.3%；归母净利润790.6亿元，同比增长8.3%。但第三季度单季表现不佳，营收同比下降39.4%，净利润下降82.3%。

核心业务表现分析

1. 运营商业务：转型“连接+算力”增长新曲线

   • 完整的ICT产业链布局，运营商网络、政企市场、消费终端收入占比Q1-Q3测算约59.7%/14.7%/25.6%。
   • 国内市场：正从传统“连接”向“连接+算力”转型，拓展新空间。
   • 国际市场：围绕大国战略拓展，重点关注无线、有线核心产品。
   • 运营商网络业务前三季度收入同比下滑8.6%，但服务器/存储业务增速达86%；

2. 政企业务：深度布局数字经济与算力

   • 推出新一代智算服务器、高端存储、数据中心交换机等产品，强势进入政企市场。
   • 国内“5G+工业互联网”项目超15万，在手订单增长；数据中心配套产品实现创新突破。
   • 2024上半年营收同比增长56.1%，主要驱动力来自服务器及存储业务。

3. 消费者业务：AI手机与生态布局崭露头角

   • “AIforAll”战略驱动终端生态，重点发力家庭终端（FTTR机会）与智能手机（AI手机的技术创新热点）。
   • 2024上半年消费者业务营收同比增长143%，表现亮眼。
   • Canalys预测AI手机市场年复合增长率高达63%。

经营效率剖析

• 毛利率与成本管控：前三季度毛利率40.43%，同比下降3.24个百分点；2024Q3毛利率40.35%，降幅达4.28个百分点。
  • 公司通过费用率大幅下降（期间费用率3.11%，同比降11.2个百分点）和加大研发持续优化运营效率。
• 研发投入：研发费用率为2.07%，同比降0.62个百分点，但全栈智算解决方案研发加速推进中。

投资建议与评级

首次给予“买入”评级。预计公司2024-2026年归母净利润为91-15，07-08，11-07元/股，对应PE为20-35X。重点关注其算力、AI手机等“第二增长曲线”潜力。

风险提示

国际关系变化、AI发展不及预期、电信运营商资本开支、知识产权风险。