20230606-兴证国际证券-顺丰同城-09699.HK-高速发展的三方即配龙头_30页_9mb

顺丰同城（09699.HK）研究报告总结

核心内容

顺丰同城是一家全场景覆盖的第三方即时配送服务龙头企业，自2016年起开展业务，并于2021年12月14日在港交所上市。公司服务网络涵盖外卖餐饮、同城零售、近场电商和近场服务四大场景，业务持续扩张，营收增长显著，2018-2022年CAGR达79.3%，2022年收入达102.66亿元。公司目前市占率11.1%，业务覆盖城市超2000个。

主要观点

• 行业前景广阔：中国即时配送行业预计2021-2026年将保持28.0%的年复合增长率，2026年市场规模将达957.8亿美元。第三方即配行业渗透率预计从2016年的11.9%提升至2025年的20.5%。
• B端与C端协同发展：公司通过B端服务（如餐饮外卖、零售等）和C端服务（如同城洗衣、电子产品回收等）实现多元化业务覆盖，增强抗风险能力。
• 抖音合作带来增长潜力：作为抖音外卖最大服务商，公司利用其独立第三方身份与抖音进行多生态融合，未来有望成为新的增长引擎。
• 最后一公里配送业务增长强劲：该业务板块2018-2022年收入CAGR达268.3%，在顺丰末端派件中占比10-15%，具有高确定性增长空间。
• 盈利能力持续改善：公司净亏损率从2018年的-33.1%收窄至2022年的-2.8%，预计2024年实现盈亏平衡，2025年净利润率有望达到1.9%。

关键信息

• 财务表现：2022年营业收入为102.66亿元，同比增长25.6%；2023年预计增长32.6%，2024年增长25.0%，2025年增长22.9%。
• 毛利率提升：2022年毛利率为4.0%，预计2025年将达10.7%，持续提升。
• 估值与评级：当前股价为7.65港元，目标价为9.5港元，预期升幅24%。首次覆盖给予“增持”评级，对应2024-2025年PE为39x/20x。
• 运营效率提升：通过优化业务结构、规模效应及骑手池结构调整，公司履约成本有望下降61%，提升盈利能力。
• 市场扩张：公司计划在2022-2024年每年扩展100个新市县，下沉市场收入增长显著，2022年同比增长36.5%。
• 风险提示：包括逆风环境影响持续、行业竞争激烈、与第三方平台合作不及预期等。

财务指标概览

业务模式与战略

• 全场景覆盖：公司通过覆盖外卖、零售、电商及服务场景，构建多元化业务生态，增强网络效应与规模效应。
• 技术驱动：依托CLS系统及大数据与AI技术，提升订单调度效率和运营能力。
• 骑手池优化：众包骑手占比从2018年的19%增至2021年的92%，提升运力灵活性并降低固定成本。
• 品牌协同：借助顺丰品牌力，与顺丰控股协同，实现收入与市场渗透率的双重提升。

财务分析

• 资产负债率下降：2022年资产负债率为26.5%，持续降低，体现公司资产结构优化。
• 现金流改善：2022年经营活动现金流为-415百万元，2023年预计转正，2024年及2025年持续改善。
• 盈利能力提升：经调整净利润从2022年的-2.8%逐步改善，预计2024年实现正向盈利。

风险提示

• 逆风环境：持续的逆风环境可能影响人工成本及业务单量。
• 行业竞争：行业竞争加剧可能影响收入及盈利。
• 合作预期：与第三方平台的合作可能未达预期，影响增长。

结论

顺丰同城凭借其全场景覆盖、技术优势及与顺丰品牌协同，展现出强大的增长潜力。随着规模效应和业务结构优化，公司有望在2024年实现盈亏平衡，未来盈利前景良好。投资建议为“增持”，目标价为9.5港元，对应2024-2025年PE为39x/20x。