> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 顺丰同城（09699.HK）总结 ## 公司概况 顺丰同城成立于2016年，2019年独立运营，2021年在香港联交所主板成功上市，2023年实现首次全年盈利，目前已成为国内最大的第三方即时配送服务平台。公司覆盖新消费时代四大主要场景：餐饮外卖、同城零售、近场电商、近场服务，致力于打造服务新消费的基础设施。 公司以“SoFast”品牌稳步推进全球化布局，2024年登陆中国香港，2025年登陆中国澳门，运力网络覆盖全国超1,300个县域。公司坚持“全场景、全渠道”战略，构建了开放生态，形成网络效应与规模效应，实现收入与利润的持续增长。 ## 行业背景 ### 即时配送行业高速发展 即时配送行业预计到2030年市场规模将达到3.6万亿元，2025-2030年CAGR为24%。行业正从规模扩张向生态共建转型，预计到2025年底第三方即配平台渗透率将达到21%。 ### 第三方即配平台崛起 第三方即时配送平台作为专业化分工的产物，承担非关联体系订单的配送服务，为商家与消费者提供多元化的配送选择。预计2025年第三方即配市场将占即时配送总订单量的21%。 ### 互联网大厂竞逐即时零售 传统电商增速换档，即时零售成为大厂争夺的新战场。京东、阿里、美团等平台纷纷布局，推动即时配送行业进入高速发展期。预计2026年即时配送市场规模增速将达26%，订单量增速达20%。 ## 公司业务 ### 全场景覆盖，内外双轮驱动 顺丰同城以开放生态服务全场景客户，实现内外双飞轮驱动业绩增长。对外，公司提供同城配送服务，覆盖85万活跃商家及2,477万活跃消费者，2025年上半年同城配送服务收入达58亿元，同比+43%。对内，公司深化与顺丰控股的协同，提升最后一公里业务渗透率，2025年上半年最后一公里业务收入达45亿元，同比+57%。 ### 科技赋能与运力优化 公司重视科技赋能，打造“天地人”一体化配送生态，接入DeepSeek大模型，优化运力匹配，提升运营效率。截至2025年底，公司已部署超过800台无人配送车，月均活跃行程约2万趟，推动配送效率提升与成本优化。 ## 盈利预测与估值 ### 盈利预测 公司预计2025-2027年经调整归母净利分别为3.7/5.3/7.5亿元，同比增速分别为+156%/+42%/+40%。对应经调整EPS分别为0.41/0.58/0.81元/股，2025-2027年净利润率有望从1.0%提升至2.1%。 ### 估值 采用P/E相对估值法，参考可比公司估值，公司2026年目标P/E为25x，对应合理估值16.45港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 风险提示 - 劳务成本上升与监管政策趋严风险 - 行业竞争格局变动风险 - 相关方投入或业务协同不及预期风险 - 宏观经济政策变化及消费韧性不足风险 - 科技投资与商业化落地不及预期风险 ## 财务指标概览 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |----------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万人民币) | 12,387 | 15,746 | 22,795 | 27,391 | 32,301 | | 增长率yoy(%) | 20.7 | 27.1 | 44.8 | 20.2 | 17.9 | | 归母净利润(百万人民币) | 51 | 132 | 234 | 422 | 667 | | 增长率yoy(%) | 117.6 | 161.8 | 76.5 | 80.3 | 58.2 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.06 | 0.14 | 0.25 | 0.46 | 0.73 | | P/E（倍） | 192.1 | 73.4 | 41.6 | 23.1 | 14.6 | | P/B（倍） | 3.3 | 3.3 | 3.0 | 2.7 | 2.3 | ## 财务比率分析 | 财务比率 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |----------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率(%) | 6.4 | 6.8 | 6.5 | 6.9 | 7.4 | | 净利率(%) | 0.4 | 0.8 | 1.0 | 1.5 | 2.1 | | ROE(%) | 1.7 | 4.5 | 7.3 | 11.7 | 15.6 | | ROIC(%) | 0.8 | 3.6 | 6.7 | 11.1 | 15.0 | | 资产负债率(%) | 29.0 | 36.6 | 43.6 | 45.0 | 44.8 | | 净负债比率(%) | -63.7 | -46.2 | -47.1 | -51.9 | -53.8 | | 总资产周转率 | 3.0 | 3.6 | 4.4 | 4.5 | 4.5 | | 应收账款周转率 | 10.8 | 11.0 | 11.2 | 10.4 | 10.3 | | 应付账款周转率 | 17.6 | 16.9 | 16.9 | 15.5 | 15.4 | ## 关键数据与趋势 - 2025年上半年公司收入达102亿元，同比+49%。 - 经调整净利润于2023年转正，2023-1H25分别为0.6/1.5/1.6亿元，同比增速分别为+123%/+154%/+139%。 - 公司活跃商家达85万，活跃消费者达2,477万，活跃骑手达114万。 - 2022-2024年收入CAGR为24%，2025年预计达44.8%。 - 2025年公司市场份额约为16%，在第三方即时配送服务行业中居首。 - 2025年公司毛利率提升至6.8%，净利率提升至1.6%。