> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 顺丰同城：第三方即配龙头，全场景渗透+集团协同助力高速增长 ## 核心内容概述 顺丰同城作为独立第三方即时配送平台，依托顺丰集团资源，通过ToB与ToC双轮驱动和最后一公里业务协同，实现业务快速增长。即时配送行业在品类、渠道、市场三重扩容下持续高增，预计2028年行业规模将超8100亿元，订单规模超980亿单。 ## 即时配送行业发展趋势 ### 需求端 - **品类扩容**：餐饮、生鲜、商超、医药、3C数码等品类加速渗透，非餐需求增长显著。 - **渠道多元化**：短视频、直播、社群等渠道激发冲动消费，推动即时配送需求增长。 - **市场下沉**：低线市场消费能力提升，线上化趋势明显，预计成为核心增量市场。 ### 供给端 - **骑手为核心**：即时配送依赖骑手履约，人力成本刚性，技术优化和模式创新是降本增效的关键。 - **行业格局**：平台主导、第三方补充，2025年后竞争转向智能调度、成本控制、生态协同等综合能力。 ## 顺丰同城业务模式与增长引擎 ### 同城配送 - **ToB端**：以中立定位吸引KA客户，如麦当劳、山姆等，业务覆盖餐饮、商超、服饰等，2025年收入达107亿元，同比增长60%。 - **ToC端**：依托顺丰品牌打造差异化壁垒，提供帮送、帮取、帮买、帮办等服务，2025年收入约28亿元，同比增长14%。 ### 最后一公里配送 - **核心客户**：与顺丰等集团协同，承接末端配送与退货揽收，2025年收入达94.3亿元，同比增长42.4%。 - **运力协同**：与同城配送错峰使用，提升人效，摊薄成本。 - **网络复用**：共享网点、驿站等资源，提升资源使用效率。 ## 盈利预测与估值 - **经调整净利**：预计2026-2028年分别为5.9亿元、8.0亿元、9.8亿元，对应经调整PE分别为10.6x、7.8x、6.4x。 - **可比公司**：圆通速递、顺丰控股2026年平均估值为13倍，公司当前估值具备性价比。 - **盈利质量**：毛利率从2021年的1.2%提升至2025年的6.3%，费用率持续下行，盈利拐点清晰。 ## 无人配送布局 - **技术应用**：顺丰采用“人车协同”模式，打造“无人车+二轮/四轮车+骑手”的配送生态。 - **规模投入**：截至2025年，已投入1000+台无人车，覆盖116个城市，月均活跃行程数超50,000趟。 - **成本优势**：L4级无人车裸车价降至1.98万元，FSD月度订阅仅1800元，具备成本优势。 - **政策支持**：多地加快路权审批，2024年杭州成为首个立法支持低速无人车的城市，2025年安徽等地进一步规范。 ## 风险提示 1. **行业需求回落风险**：若宏观环境变化导致即时配送需求下降，可能影响公司业务增长。 2. **竞争格局恶化风险**：行业竞争加剧可能影响盈利能力和成长性。 3. **成本增加风险**：若骑手成本因政策或市场变化上升，可能对利润造成压力。 ## 顺丰同城发展历程 - **2016年**：依托顺丰集团成立，聚焦B端大客户。 - **2018年**：推出C端业务，实现B向C延伸。 - **2021年**：港交所上市，全年营收突破百亿元。 - **2023年**：实现全年盈利，商业模式验证。 - **2025年**：业务覆盖全国2400多个市县，收入达228.99亿元，同比增长45.4%。 ## 顺丰同城股权结构 - **主要股东**：深圳顺丰泰森控股（集团）有限公司持股37.45%，顺丰控股（香港）有限公司持股12.86%，北京顺丰同城科技有限公司持股8.18%，淘宝中国持股5.65%。 ## 顺丰同城业务场景 - **全场景覆盖**：包括餐饮外卖、同城零售、近场电商、近场服务等。 - **全链路服务**：提供标准化、尊享化、客制化等多元化服务，满足用户多样化需求。 ## 总结 顺丰同城凭借全场景渗透、集团协同与无人配送技术应用，持续优化成本结构并提升运营效率。随着行业高增与技术成熟，公司有望享受多重红利，实现业绩与盈利质量的进一步提升，当前估值具备吸引力，维持“买入”评级。