核心内容概述
本报告为顺丰同城（09699.HK）的港股首次覆盖报告，发布于2026年4月30日，投资评级为“买入”（首次）。报告由华源证券研究所发布，分析师团队包括孙延、王惠武、曾智星和张付哲，旨在评估顺丰同城的市场表现、业务发展、盈利预测与估值情况，以提供投资建议。
市场表现
- 收盘价：10.48港元
- 一年内最高/最低价：19.26/7.80港元
- 总市值：9,581.39百万港元
- 流通市值：7,781.29百万港元
- 资产负债率：40.01%
公司业务发展
同城配送业务
- 收入：2025年实现约134.7亿元，同比增长47.6%
- 增长驱动因素：
- 抓住外卖、即时零售等高景气行业扩容红利，多品类配送收入高增
- 深度绑定头部品牌客户，合作收入快速增长
- 商户与用户规模持续扩张，基本盘不断壮大
- 县域市场渗透成效显著，县域收入与订单量大幅增长
- 网络布局：2025年新增合作门店超7900家，活跃商家规模达112万，同比增长72%
最后一公里服务
- 收入：2025年约94.3亿元，同比增长42.4%
- 增长主因：
- 深化与主要客户合作，强化电商末端配送与退货揽收业务，揽收板块规模翻倍
- 弹性运力提升高峰期履约能力，服务口碑改善
- 开拓大件配送、同城转运等新场景，下沉市场业务高速增长
- 集团协同：与集团合作框架协议交易金额上限由122.7亿元提升至205.5亿元，预计持续推动业务增长
- 骑手人效：2025年平台活跃骑手达146万名，同比增长46%，人效同比提升30%
盈利能力分析
- 毛利率：2025年为6.3%，同比-0.5pcts，主要因加强弹性运力网络投入
- 净利率：2025年为1.2%，同比提升0.4pcts，受益于规模效应释放
- 净利润：2025年为2.78亿元，同比增长109.7%
盈利预测与估值
| 年份 |
营收（百万元） |
同比增长率 |
归母净利润（百万元） |
同比增长率 |
每股收益（元） |
市盈率（P/E） |
| 2024 |
15,746 |
27% |
132 |
162% |
0.20 |
54.0 |
| 2025 |
22,899 |
45% |
278 |
110% |
0.30 |
30.9 |
| 2026E |
28,453 |
24% |
452 |
62.6% |
0.49 |
18.6 |
| 2027E |
34,412 |
20.9% |
665 |
47.1% |
0.72 |
12.6 |
| 2028E |
40,592 |
18% |
838 |
26.1% |
0.91 |
10.0 |
- 估值：当前股价对应2026年PE为18.6倍，2027年PE为12.6倍，2028年PE为10.0倍
- 可比公司：圆通速递、顺丰控股，2026年平均估值为14倍
- 行业前景：公司所处行业仍处于高速发展期，作为第三方即时配送龙头，有望享受行业加速渗透、集团末端网络复用、无人配送降本等多重红利
- 投资建议：当前估值具备性价比，首次覆盖给予“买入”评级
财务预测摘要
损益表预测
| 项目 |
2025A（人民币百万） |
2026E（人民币百万） |
2027E（人民币百万） |
2028E（人民币百万） |
| 营业收入 |
22,899 |
28,453 |
34,412 |
40,592 |
| 营业成本 |
21,454 |
26,603 |
32,141 |
37,913 |
| 毛利 |
1,445 |
1,849 |
2,271 |
2,679 |
| 销售费用 |
267 |
270 |
311 |
348 |
| 管理费用 |
830 |
967 |
1,101 |
1,258 |
| 研发费用 |
115 |
142 |
155 |
183 |
| 财务费用 |
-16 |
-17 |
-23 |
-32 |
| EBIT |
292 |
514 |
759 |
954 |
| 净利润 |
278 |
452 |
665 |
838 |
资产负债表预测
| 项目 |
2025A（人民币百万） |
2026E（人民币百万） |
2027E（人民币百万） |
2028E（人民币百万） |
| 货币资金 |
1,145 |
1,545 |
2,154 |
2,941 |
| 应收款项 |
2,310 |
2,871 |
3,472 |
4,096 |
| 存货 |
8 |
9 |
11 |
13 |
| 固定资产 |
39 |
39 |
44 |
46 |
| 无形资产 |
130 |
141 |
150 |
156 |
| 资产总计 |
5,471 |
6,445 |
7,672 |
9,094 |
| 负债总计 |
2,189 |
2,713 |
3,275 |
3,861 |
| 股东权益 |
3,282 |
3,733 |
4,396 |
5,233 |
现金流量表预测
| 项目 |
2025A（人民币百万） |
2026E（人民币百万） |
2027E（人民币百万） |
2028E（人民币百万） |
| 经营活动现金流量净额 |
395 |
420 |
624 |
791 |
| 投资活动现金流量净额 |
-529 |
-20 |
-14 |
-3 |
| 筹资活动现金流量净额 |
-89 |
0 |
0 |
0 |
| 现金净变动 |
-223 |
399 |
609 |
787 |
比率分析
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 每股收益（元） |
0.31 |
0.49 |
0.72 |
0.91 |
| 每股净资产（元） |
3.58 |
4.07 |
4.79 |
5.70 |
| 每股经营现金净流（元） |
0.43 |
0.46 |
0.68 |
0.86 |
| 净资产收益率 |
8.46% |
12.10% |
15.12% |
16.02% |
| 总资产收益率 |
5.08% |
7.01% |
8.66% |
9.22% |
| 投入资本收益率 |
8.03% |
11.71% |
14.67% |
15.49% |
| 资产负债率 |
40.01% |
42.09% |
42.70% |
42.45% |
风险提示
投资评级说明
- 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20%以上
- 增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5%~20%之间
- 中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在-5%~5%之间
- 减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%
- 无：无法给出明确评级的情况
基准指数
- A股市场（沪深300指数）
- 北交所市场（北证50指数）
- 香港市场（恒生中国企业指数）
- 美国市场（标普500指数或纳斯达克指数）
- 新三板市场（三板成指或三板做市指数）
