> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 顺丰同城 (09699.HK) 首次覆盖报告总结 ## 核心内容概述 本报告为顺丰同城（09699.HK）的港股首次覆盖报告，发布于2026年4月30日，投资评级为“买入”（首次）。报告由华源证券研究所发布，分析师团队包括孙延、王惠武、曾智星和张付哲，旨在评估顺丰同城的市场表现、业务发展、盈利预测与估值情况，以提供投资建议。 --- ## 市场表现 - **收盘价**：10.48港元 - **一年内最高/最低价**：19.26/7.80港元 - **总市值**：9,581.39百万港元 - **流通市值**：7,781.29百万港元 - **资产负债率**：40.01% --- ## 公司业务发展 ### 同城配送业务 - **收入**：2025年实现约134.7亿元，同比增长47.6% - **增长驱动因素**： - 抓住外卖、即时零售等高景气行业扩容红利，多品类配送收入高增 - 深度绑定头部品牌客户，合作收入快速增长 - 商户与用户规模持续扩张，基本盘不断壮大 - 县域市场渗透成效显著，县域收入与订单量大幅增长 - **网络布局**：2025年新增合作门店超7900家，活跃商家规模达112万，同比增长72% ### 最后一公里服务 - **收入**：2025年约94.3亿元，同比增长42.4% - **增长主因**： - 深化与主要客户合作，强化电商末端配送与退货揽收业务，揽收板块规模翻倍 - 弹性运力提升高峰期履约能力，服务口碑改善 - 开拓大件配送、同城转运等新场景，下沉市场业务高速增长 - **集团协同**：与集团合作框架协议交易金额上限由122.7亿元提升至205.5亿元，预计持续推动业务增长 - **骑手人效**：2025年平台活跃骑手达146万名，同比增长46%，人效同比提升30% --- ## 盈利能力分析 - **毛利率**：2025年为6.3%，同比-0.5pcts，主要因加强弹性运力网络投入 - **净利率**：2025年为1.2%，同比提升0.4pcts，受益于规模效应释放 - **净利润**：2025年为2.78亿元，同比增长109.7% --- ## 盈利预测与估值 | 年份 | 营收（百万元） | 同比增长率 | 归母净利润（百万元） | 同比增长率 | 每股收益（元） | 市盈率（P/E） | |--------|----------------|------------|-----------------------|------------|----------------|----------------| | 2024 | 15,746 | 27% | 132 | 162% | 0.20 | 54.0 | | 2025 | 22,899 | 45% | 278 | 110% | 0.30 | 30.9 | | 2026E | 28,453 | 24% | 452 | 62.6% | 0.49 | 18.6 | | 2027E | 34,412 | 20.9% | 665 | 47.1% | 0.72 | 12.6 | | 2028E | 40,592 | 18% | 838 | 26.1% | 0.91 | 10.0 | - **估值**：当前股价对应2026年PE为18.6倍，2027年PE为12.6倍，2028年PE为10.0倍 - **可比公司**：圆通速递、顺丰控股，2026年平均估值为14倍 - **行业前景**：公司所处行业仍处于高速发展期，作为第三方即时配送龙头，有望享受行业加速渗透、集团末端网络复用、无人配送降本等多重红利 - **投资建议**：当前估值具备性价比，首次覆盖给予“买入”评级 --- ## 财务预测摘要 ### 损益表预测 | 项目 | 2025A（人民币百万） | 2026E（人民币百万） | 2027E（人民币百万） | 2028E（人民币百万） | |--------------|----------------------|----------------------|----------------------|----------------------| | 营业收入 | 22,899 | 28,453 | 34,412 | 40,592 | | 营业成本 | 21,454 | 26,603 | 32,141 | 37,913 | | 毛利 | 1,445 | 1,849 | 2,271 | 2,679 | | 销售费用 | 267 | 270 | 311 | 348 | | 管理费用 | 830 | 967 | 1,101 | 1,258 | | 研发费用 | 115 | 142 | 155 | 183 | | 财务费用 | -16 | -17 | -23 | -32 | | EBIT | 292 | 514 | 759 | 954 | | 净利润 | 278 | 452 | 665 | 838 | ### 资产负债表预测 | 项目 | 2025A（人民币百万） | 2026E（人民币百万） | 2027E（人民币百万） | 2028E（人民币百万） | |--------------|----------------------|----------------------|----------------------|----------------------| | 货币资金 | 1,145 | 1,545 | 2,154 | 2,941 | | 应收款项 | 2,310 | 2,871 | 3,472 | 4,096 | | 存货 | 8 | 9 | 11 | 13 | | 固定资产 | 39 | 39 | 44 | 46 | | 无形资产 | 130 | 141 | 150 | 156 | | 资产总计 | 5,471 | 6,445 | 7,672 | 9,094 | | 负债总计 | 2,189 | 2,713 | 3,275 | 3,861 | | 股东权益 | 3,282 | 3,733 | 4,396 | 5,233 | ### 现金流量表预测 | 项目 | 2025A（人民币百万） | 2026E（人民币百万） | 2027E（人民币百万） | 2028E（人民币百万） | |--------------|----------------------|----------------------|----------------------|----------------------| | 经营活动现金流量净额 | 395 | 420 | 624 | 791 | | 投资活动现金流量净额 | -529 | -20 | -14 | -3 | | 筹资活动现金流量净额 | -89 | 0 | 0 | 0 | | 现金净变动 | -223 | 399 | 609 | 787 | --- ## 比率分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------| | 每股收益（元） | 0.31 | 0.49 | 0.72 | 0.91 | | 每股净资产（元） | 3.58 | 4.07 | 4.79 | 5.70 | | 每股经营现金净流（元） | 0.43 | 0.46 | 0.68 | 0.86 | | 净资产收益率 | 8.46% | 12.10%| 15.12%| 16.02%| | 总资产收益率 | 5.08% | 7.01% | 8.66% | 9.22% | | 投入资本收益率 | 8.03% | 11.71%| 14.67%| 15.49%| | 资产负债率 | 40.01%| 42.09%| 42.70%| 42.45%| --- ## 风险提示 - 行业需求回落风险 - 竞争格局恶化风险 - 成本增加风险 --- ## 投资评级说明 - **买入**：相对同期市场基准指数涨跌幅在20%以上 - **增持**：相对同期市场基准指数涨跌幅在5%~20%之间 - **中性**：相对同期市场基准指数涨跌幅在-5%~5%之间 - **减持**：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5% - **无**：无法给出明确评级的情况 --- ## 基准指数 - A股市场（沪深300指数） - 北交所市场（北证50指数） - 香港市场（恒生中国企业指数） - 美国市场（标普500指数或纳斯达克指数） - 新三板市场（三板成指或三板做市指数）