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商品研究 | 有色策略月报 2024-07-01

一、行情回顾

6月，有色金属经历阶段性调整后，铜、铝、锌、镍等主力合约呈现箱体底部支撑特征，市场波动较大。

二、宏观与政策分析

（一）美国经济数据波动

• 美国失业率略有回升，CPI与核心CPI连续回落，消费者信心指数显著下降，表明财政刺激效应边际减弱。
• 美联储表态中性，市场对降息预期反应钝化，中短期降息概率较小；长期制造业回流可能支撑铜需求。

（二）国内数据疲软与政策关注

• 5月M2、M1增速回落，社融存量增速回升主要依赖政府发债，市场对财政扩张政策的期待提升。
• 地方债务约束限制了地方政府举债空间，中央加杠杆成为稳增长关键。
• 地产链条复苏乏力，但有色金属价格开始摆脱地产约束，新能源与AI成为新需求增长点。

三、供需基本面分析

（一）铜矿供应趋紧

• 2024年国内铜矿产量增速放缓，进口铜矿加工费低位运行，加工费基准价较2023年下调。
• 多国铜矿干扰事件频发，海外铜矿供应偏紧，市场担忧终端缺矿传导至冶炼端。

（二）冶炼端开工率分化

• 5月全国电解铜产量同比增长5.86%，进口量增长19.75%。
• 全国铜冶炼厂开工率提升，但利润受压，部分企业可能面临减产。

（三）库存与价格

• 上期所铜库存小幅回升，境内社会库存回落。
• 精铜与废铜价差收窄，7月需关注下游采购及环保政策对废铜供应的扰动。

四、需求结构变化

（一）地产与基建及新能源

• 地产投资疲软延续，政策托底作用有限。
• 新能源发电、电网投资增速平稳，新能源汽车产销量保持增长。
• 电力系统因AI算力需求扩大，对铜需求边际增量显现。

（二）新兴需求亮点

• 新能源领域：光伏、风电、新能源车等领域铜单位耗用量高，渗透率与市场需求快速提升。
• AI算力需求：预计2027年AI贡献铜需求50-120万吨，2030年或高达260万吨，赋予铜“新质生产力”概念。

五、未来展望

核心判断

• 宏观扰动仍存（美联储政策、地缘风险），供给端结构性偏紧，需求端新能源与AI成为主导变量。
• 铜价维持高位震荡，运行区间或在70000-90000元/吨之间。

宏观变量

• 利多：政策刺激超预期、美国通胀缓和推动降息、新能源发电与AI算力需求强劲。
• 利空：国内地产疲软延续、铜价高位抑制下游采购、冶炼产能扩张受控。

价格节奏

• 短期震荡区间或在不断抬高，中长期需求增长依赖新能源与AI革命的推进。
• 技术层面，趋势上涨中阶段性回调是常态，投资者需关注供需边际变化与政策落地情况。

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