建筑行业2023年6月投资策略：重视“中特估”建筑央企回调后的配置机会-20230606-国信证券-18页

建筑行业2023年6月投资策略总结

核心内容

建筑央企估值回调，配置价值凸显

• 短期调整压力：2023年5月起，建筑央企进入阶段性调整期，中国中铁下跌约15%，中国交建、中国铁建下跌约10%，PB重回0.7x左右。
• AH溢价走阔：港股“中字头”建筑央企表现弱于A股，存在补涨机会，尤其是A股表现优于港股。
• 投资建议：建议重视“中特估”建筑央企回调后的配置机会，重点推荐中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶、中国建筑。

主要观点

基建投资增速略有回落，但资金支撑依然强劲

• 广义/狭义基建增速：2023年1-4月广义基建投资同比增长9.8%，狭义基建增长8.5%，增幅均有所收窄。
• 专项债支撑显著：1-4月专项债发行1.93万亿元，同比增长15.6%，预计上半年新增专项债额度将基本发行完毕。
• 国家预算内资金增长：1-4月固定资产投资资金来源同比增长2.7%，其中国家预算内资金同比高增43%，显示财政对基建的支持力度明显提升。
• 结转空间充足：2023年仍有约1.15万亿元的专项债结转空间，政策性开发性金融工具逐渐成熟，进一步支撑基建投资。

水利工程进入新一轮增长期

• 水网建设纲要印发：2023年5月25日，《国家水网建设规划纲要》发布，标志着水利工程进入新一轮增长期。
• 重大项目储备充足：2020年水利部提出重大水利工程储备项目409项，2023-2025年预计仍有百项以上项目推进，一季度新开工11项重大水利工程，总投资476亿元，同比增长113%。
• 水利投资预测：2023年水利投资预计完成1.3万亿元，同比增长约10%（统计局口径）。

关键信息

基建资金来源分析

• 地方债融资偏弱：1-4月地方债净融资仅466亿元，显示地方偿还压力较大，但新增专项债支撑作用显著。
• 城投债净融资增长：1-5月城投债净融资7479亿元，同比增长28.8%，显示城投融资有所放松。
• 专项债与政策工具：政策性开发性金融工具对基建资金有显著撬动作用，预计下半年有较大利用空间。

重点公司表现与前景

中国交建

• 投资回款提升：2022年实现经营性净现金流4.42亿元，收现比提升至十年内最高94.6%。
• 业务结构优化：投资类业务收缩，现汇业务发力，现金流明显好转。
• 城市综合开发：2022年完成投资额408.8亿元，同比增长2倍，回收资金825.8亿元，同比增长23倍。

中国中铁

• 经济效益稳中有升：2022年归母净利润312.8亿元，同比增长13.3%。
• 境外新签超预期：境外新签合同额1838亿元，同比增长21%，标志性项目如中老铁路、埃及轻轨铁路等顺利推进。
• 矿产资源增长：铜、钴、锌等矿产产量增长，资源开发业务收入同比增长33%。

中国铁建

• 电力工程布局加速：电力工程新签合同额同比增长290.7%，公司加快新能源领域布局。
• 投资运营与绿色环保：投资运营新签7513亿元，同比增长22.7%，绿色环保新签1907亿元，同比增长50.4%。
• 现金流改善：2022年经营现金净流入561.4亿元，改善显著。

中国中冶

• 冶金建设龙头：2022年营收5926.7亿元，同比增长18.4%，毛利增长22.7%。
• 矿产资源潜力足：资源开发业务收入同比增长33%，主要矿产包括镍、钴、铜、铅、锌。
• 海外项目进展：完成巴基斯坦锡亚迪克铜矿项目收购，艾娜克铜矿项目有望重启。

行情复盘

• 建筑板块整体表现：年初至今申万建筑装饰指数上涨11.32%，跑赢大盘，但5月至今下跌9.25%，阶段性跑输。
• 细分行业表现：基建市政工程、化学工程、国际工程板块下跌明显，工程咨询服务板块受益于“AI+建筑”主题，小幅上涨。

风险提示

• 政策推进不及预期：相关政策实施可能滞后，影响基建投资节奏。
• 重大项目审批延迟：重大水利工程审批进度可能低于预期。
• 国央企改革进展缓慢：改革政策可能未达预期，影响企业效率提升。

投资评级

• 股票投资评级：买入（股价表现优于市场指数20%以上）、增持（优于10%-20%）、中性（介于±10%）、卖出（弱于10%）。
• 行业投资评级：超配（行业指数优于市场指数10%以上）、中性（介于±10%）、低配（弱于10%）。

总结

建筑行业在2023年6月面临阶段性回调，但调整后估值吸引力提升，尤其是“中特估”建筑央企。基建投资增速虽略有回落，但专项债和政策性金融工具支撑力度增强，水利建设进入新阶段，有望带动行业增长。重点推荐中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶、中国建筑，这些企业在现金流改善、经济效益提升、境外业务拓展等方面表现突出。