深度报告-20250408-中邮证券-奶牛养殖行业深度研究报告_产能去化加速_周期企稳可期_40页_1mb

奶牛养殖行业深度研究报告总结

核心内容

奶牛养殖行业具有明显的周期性和季节性特征，当前行业正处于产能去化加速阶段，周期有望企稳。2021年9月以来，原奶价格持续下降，已连续下滑超40个月，较阶段高点下跌近30%。同时，由于成本上涨和乳企压价，行业亏损面不断扩大，2024年亏损面超过80%，2025年1月进一步扩大至90.9%。预计2025年下半年行业将实现供需紧平衡。

主要观点

• 行业周期性：奶牛养殖行业周期一般为5-6年，原奶价格受供需关系影响，呈现周期性波动。2008年以来，行业经历了两轮周期：2009-2018年和2018年至今。
• 产能过剩：2019-2023年牧场建设热潮导致产能持续释放，尽管奶类消费量在2022年后开始疲软下滑，但产能释放速度远超需求增长，造成严重供过于求。
• 价格与成本倒挂：2024年原奶价格跌破现金成本，奶价与成本倒挂现象首次出现，行业面临巨大经营压力。
• 产能去化：2023年行业开始进入亏损周期，2024年社会牧场率先进行产能调整，2025年上半年大型牧场也加入去化行列，预计2025年三季度可实现供需紧平衡。
• 乳企掌控奶源：大型乳企通过自建牧场、控股或参股牧场等方式，实现较高的奶源自给率，牧场话语权减弱，乳企在奶源争夺中占据主导地位。

关键信息

• 行业现状：2024年全国奶牛存栏为611.4万头，较2023年减少约5.8%。2024年牛奶产量为4079万吨，同比下降2.8%，为近7年首次下降。
• 产能去化：2023年行业开始去化，2024年社会牧场去化加速，2025年上半年大型牧场也加入去化行列，预计2025年三季度将达供需紧平衡。
• 供需测算：预计2025年奶牛存栏降至590-600万头时实现供需紧平衡，若进一步降至570-580万头，则将出现供需缺口，可能迎来新一轮上行周期。
• 消费结构：中国人均奶类消费量为42.4公斤，远低于全球平均水平。城乡差异显著，一线城市接近饱和，三四线及农村地区仍有较大提升空间。
• 乳企布局：伊利、蒙牛、光明、君乐宝、新希望等头部乳企通过自建或控股牧场，实现较高的奶源自给率，目前乳企自控奶源比例平均超过40%，部分企业达50%以上。

供给与需求分析

• 供给端：2019-2023年奶牛存栏增长37.6%，平均单产从7.8吨增长至9.4吨。2023年后，由于需求疲软，行业进入去产能阶段。
• 需求端：2024年奶类表观消费量同比下降4.63%，乳制品进口连续三年下滑。需求疲软主要由宏观经济放缓、人口结构变化及健康消费趋势影响。

投资建议

• 关注大型龙头牧场：由于规模化水平高、集中度强，大型牧场具有更强的抗风险能力和盈利能力，有望在行业周期企稳时享受红利。
• 行业周期企稳可期：预计2025年下半年行业将进入企稳阶段，建议投资者关注行业龙头牧场，如优然牧业、现代牧业、中国圣牧、澳亚集团、原生态牧业等。

风险提示

• 动物疫病风险：重大疫病可能对行业造成严重影响。
• 需求不及预期风险：需求疲软可能导致原奶滞销，进一步压低价格。
• 原材料价格波动风险：饲料成本占总成本60%-70%，价格波动可能显著影响行业利润。