20180721-天风证券-策略·行业景气_去杠杆的出路在于转变增长方式_33页_2mb

策略·行业景气总结

核心内容概述

本报告主要围绕“去杠杆”政策的实施路径与当前行业景气度进行分析，强调去杠杆应以“稳杠杆”为核心目标，同时指出通过转变增长方式是实现去杠杆的关键。报告还涵盖了7月上旬各行业运行情况，包括上游资源、中游制造、下游消费、金融与公用事业等领域。

主要观点

去杠杆目标：稳杠杆为主

• 去杠杆的目标是控制宏观杠杆率的快速上升，保持其稳定。
• 国际经验表明，宏观杠杆率长期下降并不常见，更多呈现台阶式上升趋势。
• 中国私营企业和居民部门的杠杆率并不算高，而国有企业和地方政府部门的杠杆率明显偏高。
• 银行对表外、非标等存量债务采取减量或到期不续的方式，上半年信托贷款和委托贷款绝对额均有所下降。

去杠杆出路：转变增长方式

• 去杠杆的关键在于推动经济增长不依赖于债务增长，或依赖较少的债务增长。
• 推动改革创新，培育新动能是去杠杆、防风险的重中之重。
• 重资产制造业：钢铁、煤炭、火电等传统行业已进入低增长、整合阶段，对债务依赖度高。
• 消费服务业：对债务依赖度低，增长依赖于居民可支配收入，可通过收入分配和财税改革提高居民收入。
• 信息科技产业：整体债务依赖度较低，尤其在硬件和制造领域，股权融资占比高，融资结构更优。

关键信息

上游资源行业

• 原油：价格小幅回落，EIA原油库存持续走低，未来关注减产进展。
• 煤炭：煤价普遍回落，库存高位震荡，6大发电集团日均耗煤量上升，可用天数增加。
• 有色金属：金属价格近两周普遍回落，LME铜、铝、铅、锌等价格走低，库存变化各异。

中游材料与制造行业

• 钢铁：螺纹钢价格震荡，高炉开工率和产能利用率小幅回落，唐山地区表现尤为明显。
• 建材：水泥价格高位回落，玻璃价格维持震荡，水泥产量同比增速小幅回落。
• 化工：尿素价格小幅回落，粘胶短纤价格小幅回落，涤纶短纤价格小幅回升。
• 机械：5月挖机销量同比大幅增长71.35%，汽车起重机和履带起重机销量也有显著增长。

下游消费行业

• 地产：6月房地产开发完成额当月同比增长9.8%，但部分城市成交面积回落。
• 汽车：6月汽车销量同比+4.8%，新能源汽车销量同比+126.7%，表现突出。
• 家电：5月空调销量同比+13.6%，出口增速+5.6%，冰箱和洗衣机销量同比小幅下滑。
• 医药：维生素A、VC价格略有回落，维生素E、B1价格小幅回升。
• 农业：猪肉价小幅回升，鸡肉价震荡，生猪和能繁母猪存栏量环比大幅回落，猪养殖利润低位回升。

风险提示

• 金融监管可能进一步收紧，宏观环境存在不确定性。

重要政策

• 工信部：将出台《扩大和升级信息消费三年行动计划》，推动信息消费发展。
• 上海：发布工业互联网发展路线图，目标打造国家级工业互联网创新示范城市。
• 发改委等：推进农业水价综合改革，加大“三农”投入力度。
• 发改委：发布《汽车产业投资管理规定（征求意见稿）》，控制传统燃油汽车产能，支持新能源汽车发展。
• 国家药监局：发布《接受药品境外临床试验数据的技术指导原则》。
• 国务院：调整医药卫生体制改革领导小组组成人员。
• 国家卫健委：联合制定《医疗机构处方审核规范》。
• 国常会：部署跨境电商综合试验区，推动电商发展。

行业估值与政策影响

• 申万一级行业：非周期性行业PE高于12年中位数的仅有食品饮料。
• 周期性行业：钢铁估值略高于12年中位数，采掘、有色、化工、建材估值均低于中位数。
• 重要政策：对信息消费、工业互联网、农业水价改革、汽车产业、医药改革等均有影响。

总结

本报告强调了去杠杆应以“稳杠杆”为核心，通过转变增长方式，减少对债务的依赖，以实现宏观杠杆率的稳定下降。同时，详细分析了7月上旬各行业景气度及政策动向，指出煤炭、有色金属价格走低，钢铁、建材价格震荡，新能源汽车销量增长显著，房地产和家电市场表现分化，医药行业部分产品价格波动，农业市场猪肉价回升，鸡肉价震荡，整体行业处于调整与转型阶段。