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银行行业2022年年度策略：分化与变革

核心内容

2022年银行行业面临估值分化与业务变革的双重挑战。估值分化主要来源于盈利能力与资产质量的差异，而业务变革则体现在财富管理与普惠小微领域的战略转型。

盈利能力的分化

• 银行的盈利能力主要由ROE决定，ROE受息差、手续费及佣金净收入占比、信用成本等因素影响。
• 零售业务与财富管理业务的发展对ROE提升有显著作用，从而推动银行估值提升。
• 银行的权益倍数受资本充足率监管影响，难以大幅增长；其他非息收入受市场波动影响较大，但金融科技投入有助于提升未来竞争力。

资产质量的分化

• 零售贷款占比与不良率呈现负相关，零售业务发展有助于优化资产质量。
• 房地产贷款不良率存在较大差异，如平安银行的房地产贷款不良率仅为0.57%，反映其风险控制能力较强。
• 长三角、珠三角地区的资产质量较好，得益于区域经济稳定及“熟人社会”带来的信息对称。

主要观点

• 财富管理业务是提升银行盈利能力和估值的关键路径，通过代销、资产管理等方式带来中收，同时通过结算存款改善息差。
• 普惠小微贷款在政策支持和区域经济需求下具备高增长潜力，其息差较高且资产质量有望优化。
• 宏观环境预计2022年将保持“稳货币+宽信用”的趋势，有利于银行息差企稳与规模增长。

关键信息

• 2021年银行板块整体表现中性，但个股分化明显，如招商银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、邮储银行等表现较好。
• 银行板块PB处于历史低位，安全边际高，估值修复空间大。
• 银行的净息差、资产质量、非息收入等关键指标均呈现向好的趋势，尤其是零售与财富管理业务。
• 系统重要性银行附加资本要求将提升银行的资本监管水平，但整体对银行估值影响有限，反而有助于提升市场信心。
• 碳减排支持工具将为银行提供低成本资金，支持绿色信贷，推动信用环境改善。

投资建议

• 看好零售与财富管理业务具有先发优势的银行，如招商银行、平安银行。
• 关注区位优势明显的中小银行，如宁波银行、江苏银行，其资产质量与区域经济优势显著。
• 推荐普惠小微贷款下沉能力强的银行，如常熟银行，其不良率持续下降，资产质量优异。
• 重点推荐：招商银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、邮储银行等。

个股表现（2021年前三季度）

风险提示

• 经济超预期下滑，导致信用风险集中暴露。
• 政策调控力度超预期，可能对银行经营产生影响。

总结

银行板块在2022年面临分化与变革的双重趋势。盈利能力分化主要由零售与财富管理业务推动，而资产质量分化则与结构和地域因素密切相关。在宏观政策支持下，银行板块有望迎来估值修复。重点推荐具备零售与财富管理优势、区位优势以及普惠小微贷款下沉能力的银行。