20171011-兴业证券-北方华创-002371.SZ-半导体产业风已起_设备龙头扶摇直上_32页_3mb

报告摘要

北方华创（002371）证券研究报告总结

核心内容概述

北方华创是我国高端半导体设备领域的龙头企业，拥有显著的国有背景和政策支持，是北京电控旗下的核心企业，北京国资委所属的特大高科技产业集团。公司具备较强的平台优势，通过外延并购整合优质资产，逐步发展为国内领先的半导体综合设备制造商。在半导体设备国产化浪潮和本土晶圆产能扩张的双重推动下，公司有望实现高速成长。

主要观点

1. 行业背景与发展趋势

全球半导体产业持续增长，亚太地区成为主要消费市场，中国需求尤为旺盛。
未来三年，全球新建晶圆厂约有40%位于中国大陆，总投资额约6500亿元，其中设备投资占比超60%，设备需求强劲。
中国半导体制造产能占全球10.8%，而消费市场占33%，供需失衡显著，集成电路严重依赖进口，缺口扩大。

2. 公司竞争优势

公司产品覆盖半导体前端生产大部分核心设备，包括刻蚀机、PVD、CVD、氧化扩散设备、清洗设备等，基本实现除光刻机外的全覆盖。
28nm制程设备已实现量产，14nm制程设备进入工艺验证阶段，技术能力接近国际先进水平。
公司具备政策优势，国有控股及大基金持股，有利于外延并购与融资。

3. 盈利预测与投资建议

预计公司2017~2019年EPS分别为0.30元、0.51元、0.79元。
考虑到行业增长潜力和公司龙头地位，给予“增持”评级。

4. 多元业务驱动增长

公司不仅在半导体设备领域表现突出，还在光伏、锂电等泛半导体领域布局，带来多元增长机会。
光伏产业景气度高，公司单晶炉设备在手订单超10亿元。
锂电行业爆发式增长，公司作为前端设备供应商，将受益于下游需求。
电子元器件业务毛利率高，保持稳定增长。

关键信息

市场数据

收盘价：28.32元
总股本：458.00百万股
流通股本：350.16百万股
总市值：12970.68百万元
流通市值：9916.47百万元
净资产：3234.61百万元
总资产：7123.16百万元
每股净资产：7.06元

财务预测

年份	营业收入（百万元）	同比增长	净利润（百万元）	同比增长	毛利率	净利润率	净资产收益率（%）	每股收益（元）
2016	1622	33.0%	93	46.5%	39.7%	5.7%	2.9%	0.20
2017E	2453	51.2%	135	45.8%	35.0%	5.5%	4.1%	0.30
2018E	3262	33.0%	234	72.5%	35.2%	7.2%	6.6%	0.51
2019E	4202	28.8%	362	55.1%	36.2%	8.6%	9.4%	0.79

产品线扩展

公司通过并购北方微电子及Akrion公司，进一步完善产品线，覆盖刻蚀机、PVD、CVD等核心设备。
单晶炉设备在光伏行业订单饱满，订单总额超10亿元。
电子元器件业务毛利率稳定在40%~50%，盈利能力突出。

技术发展

公司参与02专项，承担多项国家先进设备研发任务，技术能力逐步提升至28nm~14nm制程。
14nm制程设备已进入国际主流生产线验证，技术差距缩小至1~2个代差。

行业对标

对标汉微科，公司拥有类似“天时地利”条件，有望实现爆发式增长。
汉微科在电子束检测领域占据全球85%市场份额，其发展历程为北方华创提供参考。

风险提示

半导体设备国产化进度低于预期；
政策发生不利变动；
市场竞争加剧。

图表摘要

图1：主营业务构成
图2：业务毛利率水平较高
图3：实际控制人为北京电控
图4：全球半导体产业稳健增长
图5：亚太地区占比逐渐提升
图6：中国集成电路销量
图7：中国集成电路行业销售额
图8：全球晶圆产能各地区市占率
图9：2016年全球半导体消费市场分布
图10：中国集成电路供需缺口扩大
图11：中国集成电路市场十分依赖进口
图12：IC制造核心工艺图
图13：全球半导体产业资本支出及增速
图14：全球半导体产业资本支出分类
图15：汉微科成长历史
图16：汉微科三阶段发展历程
图17：汉微科营收逐年提升见顶后走低
图18：汉微科净利润高增长后逐渐下滑
图19：汉微科研发费用逐年攀升
图20：2011年28nm制程晶圆逐渐量产
图21：制程微缩化对于电子束技术检测晶圆缺陷需求
图22：台湾企业晶圆产能为全球第一
图23：台积电资本开支持续增长
图24：台积电晶圆产能稳健扩张
图25：汉微科台湾市场营收规模及增长
图26：汉微科台湾市场营收份额维持35%附近
图27：汉微科产品毛利率维持70%高位
图28：汉微科净利率持续提升至40%附近
图29：科磊年度营业收入接近30亿美元
图30：科磊年度研发开支超5亿美元
图31：公司外延并购打造半导体综合设备供应商
图32：中国本土晶圆产能迎来快速扩张期
图33：政策导向半导体设备国产化率提升
图34：中芯国际资本支出增长迅速
图35：中芯国际晶圆产能逐步扩张
图36：中芯国际28nm制程晶圆逐渐量产
图37：全球光伏新增装机容量逐年增长
图38：2016年中国光伏装机量居世界首位
图39：新能源汽车产销维持高增长
图40：动力电池需求量近几年预计维持30%增速

表格摘要

表1：大陆现有12寸晶圆厂产能统计
表2：国内处于规划与假设中的半导体晶圆厂不完全统计
表3：汉微科近乎每年均有新产品推出
表4：北方华创承接多项国家先进设备研发项目
表5：北方华创14nm制程设备逐渐进入生产线验证阶段
表6：北方华创在手单晶炉设备订单总额超10亿元
表7：北方华创电子元器件子公司盈利能力突出

总结

北方华创作为国内半导体设备龙头，凭借国有背景、政策支持、技术积累和外延并购，正迎来半导体设备国产化及本土晶圆产能扩张的双重机遇。公司在28nm制程设备已实现量产，14nm设备进入验证阶段，技术能力与国际差距逐步缩小。此外，公司积极拓展光伏、锂电等泛半导体领域，订单饱满，盈利能力突出。预计未来三年公司半导体设备业务将保持40%~50%的复合增速，整体业绩有望持续增长。基于其龙头地位和行业高增长潜力，首次给予“增持”评级。

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