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拟分拆讯飞医疗上市，开启新一轮成长曲线

核心内容

科大讯飞计划对其控股子公司讯飞医疗进行分拆上市，旨在借助资本市场推动智慧医疗业务的快速增长。此次分拆不会影响公司对讯飞医疗的控股权，预计将为公司带来新的增长动力，助力其向千亿营收目标迈进。

主要观点

• 讯飞医疗定位明确：专注于基层医疗信息化，通过“智医助理”等人工智能产品提升基层医生诊疗能力，推动分级诊疗政策落地。
• 产品表现优异：智医助理是唯一通过国家执业医师资格考试笔试的人工智能辅助诊疗系统，具备高准确率和广泛应用前景。
• 市场空间巨大：预计智医助理在单个区县的项目体量约为400万元，全国市场空间达113.8亿元，未来成长潜力显著。
• 智慧医疗前景广阔：中国医疗信息化产业规模接近700亿元，占医院收入比例仅为0.5%，远低于美国，行业增长空间巨大。
• 分拆上市助力发展：分拆后，讯飞医疗有望实现从项目制向2B和2C双轮驱动的商业模式转变，加速技术规模商用。

关键信息

产品与技术

• 智医助理：核心产品，通过语音识别、医学智能推荐等方式辅助基层医生诊断，已覆盖全国200多个区县，日均提供40万条诊断建议。
• 诊断能力：系统能支持95%的基层诊疗病种，准确率超过普通基层医生，一致性从70%提升至89%。

市场前景

• 市场容量：智医助理市场空间达113.8亿元，公司智慧医疗业务2020年收入为3.13亿元，同比增长69.25%。
• 行业潜力：中国医疗信息化产业规模接近700亿元，占医院收入比例仅为0.5%，未来有望通过人工智能技术实现跨越式发展。

分拆上市意义

• 资本助力：分拆上市将为讯飞医疗业务注入新活力，提升其市场竞争力和业务扩展能力。
• 千亿目标：公司董事长提出未来千亿营收目标，医疗、数字政务、司法等业务有望占据1/3收入体量。

财务预测

• 收入增长：预计2021-2023年公司营业收入分别为172.2亿元、224.5亿元、283.6亿元，年均复合增长率约30%。
• 利润增长：预计2021-2023年公司归母净利润分别为18.3亿元、24.3亿元、31.7亿元，年均复合增长率约30%。
• 估值参考：若按2022年8-10倍PS估值，对应合理市值区间为1800-2200亿元，维持“买入”评级。

财务指标（单位：百万元）

财务比率（单位：百分比）

风险提示

1. 国内外疫情扩散可能影响企业商务活动及订单需求；
2. 政府对教育、医疗领域的投资力度可能不及预期；
3. 消费者对人工智能产品的认可度和推广效果可能不及预期；
4. 产业竞争加剧，公司先发优势可能减弱。

投资建议

维持“买入”评级，认为讯飞医疗分拆上市将助力公司开启新一轮成长曲线，实现智慧医疗业务的快速增长，成为继教育业务之后的新增长点。