20220904-东方金诚-固定收益周报_资金面宽松叠加疫情反复推升避险情绪_债市偏强震荡_18页_2mb

资金面宽松叠加疫情反复推升避险情绪，债市偏强震荡

核心内容概述

本报告为固定收益周报，分析了2022年8月29日至9月4日期间中国债市、信用债市场及转债市场的运行情况，并对后市进行了展望。报告指出，尽管经济弱复苏和货币宽松支撑债市，但资金面边际收紧、政策效果逐步显现等因素可能对市场产生利空影响。信用债和转债市场同样受到市场波动影响，整体表现分化。

主要观点与关键信息

1. 后市展望

• 利率债：
  • 上周债市偏强震荡，主要受经济弱复苏、资金面宽松及疫情反复等因素影响。
  • 预计9月资金面将边际收紧，资金利率向政策利率回归，波动性加大。
  • 短端利率面临调整压力，但长端利率仍具韧性，收益率曲线料走平。
• 信用债：
  • 信用利差走阔，融资环境有所改善，但风险收益比下降，需谨慎下沉。
  • 产业债融资环境改善，可关注优质产业债机会。
  • 地产债流动性支持政策出台，优质房企债机会显现。
  • 城投债融资环境改善，但需关注区域债务压力和平台合规性。
• 转债：
  • 权益市场震荡下行，转债市场同步调整，但部分低价转债配置价值显现。
  • 转债估值分化，部分高估值个券出现主动压缩。
  • 新上市转债表现较好，但整体市场仍面临下行压力。

利率债市场回顾

2.1 二级市场

• 上周债市偏强震荡，长端利率明显下行，短端表现更优。
• 10年期国债期货主力合约上涨0.24%，10年期国债收益率下行2.04bp，1年期国债收益率下行7.29bp。
• 信用债收益率多数下行，但幅度不及国开债，信用利差被动走阔。
• 本周收益率曲线陡峭化下移，市场对经济修复的预期偏弱。

2.2 一级市场

• 上周共发行利率债33只，发行量3067亿元，环比减少1972亿元。
• 国债和地方债发行量下降，净融资减少；政金债发行量持平，净融资增加。
• 国债平均认购倍数3.92，政金债平均认购倍数4.75，地方债平均认购倍数28.20。
• 城投债发行量环比上升，但净融资仍为正，产业债净融资为负。

信用债市场回顾

3.1 信用债发行情况

• 上周信用债发行量小幅上行，净融资转正。
• 城投债发行量增加，产业债发行量也上升，但产业债净融资仍为负。
• 城投债AA级发行占比上升至26%，显示市场对中等评级城投债的偏好。
• 有11只信用债取消发行，其中9只为城投债，1只为地方国企债，1只为央企债。

3.2 信用债成交与信用利差

• 信用债收益率多数下行，但幅度不及同期限国开债。
• 信用利差走阔，永续债利差多数环比走阔。
• 信用债成交量环比上升，AAA级城投债和产业债成交占比回升。
• 转股溢价率和纯债溢价率有所下降，但部分高估值个券出现主动压缩。

转债市场回顾

4.1 二级市场

• 权益市场继续震荡下行，上证指数失守3200点，创业板指连续下跌。
• 转债市场缩量下跌，中证转债、上证转债、深证转债指数分别下跌1.30%、0.95%、2.01%。
• 转债个券跌多涨少，仅少数个券逆势上涨。
• 434只活跃转债中，91只上涨，343只下跌。
• 前五大涨幅个券均为新上市转债，部分个券因正股支撑表现较好。

4.2 转债价格与估值

• 全市场转债价格中位数下降至123.50元，130元以下个券数量增加。
• 转股溢价率中位数和算数平均值分别为37.22%和48.29%，但超半数个券溢价率下降。
• 纯债溢价率中位数和算数平均值分别为30.99%和48.09%，AA-及以下个券溢价率降幅较大。

4.3 一级市场

• 上周共发行转债2只，发行规模12.95亿元，分别为科蓝转债和嘉诚转债。
• 新上市转债表现较好，如深科转债、欧22转债首日涨幅超30%。
• 截至上周五，转债市场存量规模达7726.94亿元，较年初增加1195.96亿元。
• 有22只转债通过证监会审核，合计295.83亿元；19只过发审委，合计259.13亿元。

实体经济观察

• 生产方面：高炉开工率、日均铁水产量、PTA产业链负荷率、半胎钢开工率等工业指标继续上行。
• 需求方面：30大中城市商品房日均销售面积和乘用车销量环比上升，但土地成交总价小幅下降。
• 进出口指数：BDI、CDFI、CCFI指数均环比回落，显示出口压力仍在。
• 通胀方面：猪肉批发价小幅上涨，布油、螺纹钢、动力煤期货价格均环比下跌。

流动性观察

• 上周央行公开市场净投放为0，资金面整体宽松。
• 资金利率明显下行，但9月将面临季节性收敛压力。
• 质押式回购日均成交量和隔夜占比回落，机构杠杆率先降后升。
• 9月资金面边际收紧，流动性将受到信贷和社融修复的影响。

附表摘要

• 国债发行：共发行3只，规模300亿元，期限0.25至30年不等。
• 政金债发行：共发行6只，规模150亿元，利率2.0%至3.06%。
• 地方政府债发行：共发行6只，规模217.6亿元，利率2.36%至3.28%。
• 转债发行预案：共22只通过证监会审核，19只过发审委，合计规模554.96亿元。

风险提示

• 信用债市场需警惕区域债务压力和平台业务属性。
• 转债市场需关注正股表现及估值变化。
• 资金面边际收紧可能对短端利率产生上行压力。
• 政策效果兑现时间尚不确定，对债市影响需持续关注。