20150403-广发证券-期权系列之二十三_期权在产品多样化中的应用_23页_1mb

期权在产品多样化中的应用总结

核心内容

期权作为一种重要的金融衍生工具，具有灵活的合约条款和多样化的交易方式，为结构化产品的设计提供了丰富的可能性。场外期权因其非标准化特性，能够满足投资者的个性化需求，但同时也面临信用风险和流动性风险。与之相比，场内期权虽然标准化程度高，但交易品种单一，难以完全对冲风险。因此，场外期权在产品多样化中扮演着关键角色。

主要观点

• 场外期权的优势：场外期权合同名义本金额及条件灵活，可依用户特殊需要订定，适合定制化需求。
• 国内外发展差异：我国场外市场近年来发展迅速，但产品形式、结构和收益模式相对单一，而海外市场结构化产品品种多样，设计灵活，能够满足不同投资需求。
• 结构化产品的优化方向：通过优化参与率、选择最优开始价值和利用一篮子期权，可以提升结构化产品的吸引力与收益性。
• 保本类产品需求上升：随着信托违约风险显现，投资者对高收益保本类产品的兴趣增加，期权工具可以有效帮助实现此类产品的设计。
• 风险提示：本文仅讨论产品结构和构建，不提供具体的投资建议。

关键信息

1. 场外期权与场内期权对比

2. 海外结构化产品实例

• 麦格理卓越资产理财计划 (GEI PLUS)：

  • 投资者无需使用自身资金，仅需支付利息。
  • 收益取决于所选证券的表现。
  • 产品提供多种收益结构，包括贷款结构、到期收益、提前结束合约等。

• 苏格兰皇家银行 UK Reset Certificate：

  • 挂钩富时100指数，收益率与路径相关。
  • 在指数未跌破85%时，可获得最大99%的回报；跌破50%时，仅保本。
  • 产品设计灵活，具备保本与收益双重功能。

3. 国内结构化产品现状

• 产品形式单一：主要挂钩沪深300指数，收益结构以二值期权和敲出结构为主。
• 渠道集中：以银行为主，券商资管和基金专户也有参与。
• 参与率低：由于期权费用较高，产品吸引力有限，需通过优化策略提升参与率。

4. 产品优化方向

• 优化参与率：

  • 均价结算：通过较长时期的平均价格来降低价格波动风险。
  • 动态调整股票池：剔除表现最差或最好的股票，提高参与率。
  • 增加涨幅封顶：限制股票涨幅，以提高参与率。

• 选择最优开始价值：

  • 回望期权：在基金发行后选择最低点作为开始价值。
  • 重置期权：在指数跌破规定水平后更新开始价值，如UK Reset Certificate。

• 利用一篮子期权：

  • 名峰期权系列：结合篮子期权和范围期权，设计出多种结构，如Atlas、Everest、Himalaya等。
  • 收益机制：根据篮子资产的加权平均价格确定，能够有效对冲组合风险。

5. 未来发展方向

• 产品多样化：应借鉴海外市场经验，丰富产品结构和挂钩标的。
• 提升产品吸引力：通过优化参与率、设计更灵活的收益结构和使用更丰富的期权工具，增强产品的市场竞争力。
• 风险对冲机制：利用期权工具对冲组合风险，满足投资者对安全性和收益性的双重需求。

总结

我国场外期权市场在政策推动下发展迅速，但结构化产品在形式、结构和收益模式上仍显单一，与海外市场相比仍有较大提升空间。未来，通过优化产品结构，引入更复杂的期权工具，如一篮子期权、回望期权和重置期权，可以提升结构化产品的吸引力，满足不同投资者的需求。同时，优化参与率和选择最优开始价值也是提高产品竞争力的重要策略。随着市场对保本类高收益产品需求的上升，期权在结构化产品中的应用前景广阔。