疫情宏观分析系列之二十三：本轮动荡中，哪些新兴市场最脆弱？-20200421-光大证券-15页_1mb

本轮动荡中，哪些新兴市场最脆弱？

核心内容

新冠疫情对新兴市场国家造成了直接和间接的冲击。国际资本和贸易的大幅下降加剧了对依赖这两者的国家的困境。新兴市场国家在疫情初期遭遇了股市、债市和汇市的三重打击，资本外流规模和速度远超历史上的几次金融危机。

主要观点

1. 新兴市场国家的脆弱性

• 资本依赖度高：越南、南非、印尼等国家对国际资本依赖度较高，金融账户与GDP的比重分别达到了9%、123%、120%。
• 外需下降：越南、马来西亚、泰国等国家的进出口占GDP比重远高于世界平均水平（59%），因此在疫情冲击下，外需下降对其经常账户造成较大影响。
• 原材料出口国受冲击更大：巴西、俄罗斯、南非、印尼等原材料出口国受国际大宗商品价格下跌影响较大，其原材料出口占总出口比重分别为47%、39%、28%、25%。
• 资本外流影响国债收益率：资本外流对本币国债市场造成压力，国债收益率上升幅度与国外投资者持有比例呈正相关。
• 外汇储备不足增加汇率风险：阿根廷、印尼、土耳其等国家外汇储备占GDP比重较低，仅分别为11%、11%、14%，在资本外流时更容易面临汇率贬值压力。

2. 新兴市场国家的金融结构

• 外债结构风险：部分国家外债中短期外债与外币外债占比高，如土耳其（短期外债占GDP比重16%，外币外债占比95%），这增加了其对外部冲击的敏感性。
• 银行跨境负债风险：印尼、印度、韩国、马来西亚等国家银行跨境净负债占外汇储备比重较高，一旦银行体系出现风险，外汇储备的覆盖程度较低。
• 政府债务压力：巴西、阿根廷、印度等国家政府债务率和赤字率较高，限制了其财政应对能力。

3. 新兴市场国家的应对措施

• 加强汇率弹性：新兴市场国家普遍采用浮动汇率制度，提升对国际资本的吸引力。
• 宏观审慎监管加强：2018年底，通胀目标制新兴市场国家平均出台了25.5项宏观审慎措施，有助于缓解金融体系风险。
• 储备资产的重要性：储备资产越多，资本外流时汇率贬值幅度越小，有助于稳定市场信心。

关键信息

• 资本外流规模：自2020年1月21日起，已有近1000亿美元国际资金流出新兴市场投资组合，速度和幅度超过2008、2013、2015年。
• 汇率贬值幅度：1月14日至4月17日，南非、巴西、墨西哥等商品货币贬值幅度较大，分别达到-25.1%、-22.6%、-21.8%。
• 部分国家已出现风险：阿根廷部分外债处于违约状态，南非主权债务评级被下调，土耳其、巴西、俄罗斯、印尼等国家面临较大压力。
• 国际资本流动趋势：2008年金融危机后，国际资本持续流入新兴市场，金融账户与GDP比重上升，但近年来有所减缓。

总结

新兴市场国家在新冠疫情中表现出较大的脆弱性，主要体现在对外需和国际资本的依赖、外债结构风险、外汇储备不足等方面。部分国家如阿根廷、南非、土耳其、巴西、俄罗斯、印尼等，已出现局部风险暴露。尽管部分国家加强了汇率弹性与宏观审慎监管，但其金融体系仍面临较大挑战。因此，对于国际资本依赖度高、外债结构不合理、外汇储备不足的新兴市场国家，需警惕疫情引发的资本外流对经济和金融稳定的影响。