20260410-华源证券-海澜之家-600398.SH-25Q4归母净利润同增21_新业务26年有望放量_3页_268kb

海澜之家（600398.SH）投资分析总结

核心内容

海澜之家（600398.SH）是一家专注于纺织服饰行业的公司，其业务涵盖服装家纺领域。公司2025年财报显示，其经营状况逐步复苏，业绩表现稳定，同时在海外市场和新业务领域展现出强劲的增长潜力。

主要观点

• 财务表现稳健：2025年，公司实现营业收入216.3亿元，同比增长3.2%；归母净利润21.7亿元，同比增长0.3%。尽管整体净利润增速不高，但25Q4归母净利润同比增长21.0%，显示出强劲的季度增长动力。
• 毛利率提升：2025年全年毛利率为44.87%，同比提升0.4个百分点；25Q4毛利率为44.1%，略有下降，但整体趋势向好。
• 经营性现金流改善：2025年经营活动产生的现金流量净额为44.8亿元，同比增长93.5%。公司期末存货为108.2亿元，同比下降9.7%，表明库存管理效率提升。
• 线下渠道增长显著：2025年线下渠道营收同比增长5.6%，为公司营收增长的主要来源。线上渠道营收略有增长，但增幅较小。
• 海外市场快速扩张：2025年海外营收同比增长27.7%至4.5亿元，公司已在全球布局147家海外门店，并在阿联酋、澳洲开设首店，业务版图向亚太、中东扩展。
• 新业务增长明确：公司通过与阿迪达斯合作的FCC业务和京东奥莱合作的城市奥莱业务，进一步拓展市场，提升品牌影响力。截至2025年末，FCC业务授权代理的阿迪门店达723家，城市奥莱业务已开设60家线下门店，覆盖多个省份。
• 盈利预测乐观：预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.5亿元、26.0亿元、28.8亿元，同比增长分别为8.5%、10.8%、10.8%。公司持续看好其在男装赛道的品牌竞争壁垒和渠道覆盖优势，维持“买入”投资评级。
• 估值合理：公司2025年市盈率（P/E）为14.46，预计未来三年市盈率将逐步下降，分别为13.33、12.03、10.86，显示公司估值具备吸引力。
• 股息率提升：公司2025年股息率为0.00%，预计2026-2028年将分别达到4.56%、5.05%、5.60%，显示公司具备较强的分红能力。

关键信息

财务数据概览

风险提示

• 零售环境修复不及预期
• 店铺拓展进度不及预期
• 新业务发展不及预期

投资建议

华源证券维持“买入”投资评级，认为海澜之家在男装赛道具备较强的品牌竞争力和广泛的渠道覆盖，同时通过FCC及城市奥莱等新业务布局，有望在未来三年内实现稳健增长。投资者可关注其在海外市场和新业务领域的持续拓展，以及盈利能力的进一步提升。