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广发宏观 | 2月金融数据与开年广义流动性简评总结

核心内容

2026年前两个月中国金融数据整体呈现结构性改善，广义流动性依然较为充裕，为权益资产表现提供了支撑。以下是主要数据和趋势的总结：

社融数据

• 2月社融增加：2.38万亿元，高于市场预期（1.8万亿元），同比多增1469亿元。
• 社融存量增速：8.2%，与上月持平。
• 社融累计同比多增：9.6万亿元，比上年同期多3162亿元。

实体信贷

• 2月实体信贷增加：8500亿元，同比多增1972亿元。
• 1-2月合计：5.75万亿元，与2023-2025年同期表现相近。
• 信贷结构：
  • 企业短贷多增2700亿元，长贷多增3500亿元。
  • 居民短贷多减1952亿元，长贷多减665亿元。
• 信贷改善原因：
  • 央行“信贷均衡投放”政策影响。
  • 新型政策性金融工具对融资的撬动作用。
  • 工业品价格上涨带来的盈利预期改善，推动企业补库和资本开支。

政府债券

• 2月政府债增加：1.4万亿元，同比少增2903亿元。
• 政府债供给规模：与2025年相近，对社融影响由支撑转为中性。
• 政策支持：
  • 政府工作报告提出发行新型政策性金融工具8000亿元。
  • 提高地方政府专项债券额度，预计支持企业长贷和社融扩张。

企业债券

• 2月企业债融资：1521亿元，同比少增181亿元。
• 细分行业表现：
  • 房地产与建筑业债券融资同比少增较多。
  • 基建与消费类产业债券融资同比小幅多增。

未贴现银行承兑汇票

• 2月未贴现银行承兑汇票减少：1755亿元，同比少减1232亿元。
• 变化原因：
  • 表内信贷供需偏紧，贴现规模下降。
  • 企业现金流更充裕，更多现金存款用于保证金。

M1与M2增速

• M1同比增速：5.9%，较上月升高1.0pct。
• M2同比增速：9.0%，与上月持平。
• M1改善原因：
  • 低基数效应（去年2月M1大幅下降）。
  • 人民币汇率升值与高出口推动结售汇顺差。
  • 实体部门融资增加。

存款结构

• 前两个月人民币存款增加：9.26万亿元。
• 住户存款：增加5.24万亿元。
• 非金融企业存款：减少445亿元。
• 财政性存款：增加1.2万亿元。
• 非银行业金融机构存款：增加2.84万亿元。

居民部门行为

• 居民去杠杆：存款少增，贷款少增，减持存款，增持权益资产。
• 居民存款与贷款变化：
  • 短期贷款减少3596亿元。
  • 中长期贷款增加1654亿元。

未来展望

• 3月关注点：地缘政治风险加剧，原油价格中枢抬升，全球通胀预期升温，分母端逻辑发生变化。
• 分子端影响：重大项目开工、地产销售、消费走势等将成为决定顺周期资产能否持续修复的关键。

主要观点

• 广义流动性仍较充裕：社融和M1、M2增速均有所改善，支撑权益资产表现。
• 实体信贷结构性改善：企业部门融资明显增加，居民部门仍偏弱。
• 政策性工具发挥作用：新型政策性金融工具和专项债额度调整可能进一步推动企业融资。
• 出口与工业品价格回升：为金融数据和资产表现提供额外支撑。
• 3月风险加剧：地缘政治与全球通胀预期升温可能对资产价格形成压力，需关注分子端变化。

关键信息

• 社融：2月增加2.38万亿元，累计同比多增3162亿元。
• 信贷结构：企业短贷和长贷均多增，居民短贷和长贷均少增。
• 政府债：2月增加1.4万亿元，同比少增2903亿元。
• 企业债：2月增加1521亿元，同比少增181亿元。
• 未贴现银行承兑汇票：减少1755亿元，同比少减1232亿元。
• M1与M2：M1同比增速5.9%，M2同比增速9.0%。
• 居民行为：去杠杆趋势明显，存款减少，权益资产配置增加。
• 风险提示：外部环境变化、地产销售不及预期、政策效果不及预期等。

风险提示

• 外部环境变化超预期。
• 对存款搬家的认识存在偏差。
• 金融市场出现超预期变化。
• 地产销售量价调整超预期。
• 固定资产投资超预期放缓。
• 需求修复不及预期。
• 反内卷政策效果不及预期。
• 盈利周期斜率低于预期。