20201113-浙商证券-宏观研究_信用违约风险宏观影响几何__2页_387kb

信用违约风险宏观影响分析总结

核心内容

当前信用债市场风险事件的出现，可能与经济逐渐向好、地方政府风险防范意识下降有关。尽管短期内对资金面和债券市场造成一定冲击，但系统性信用收缩的风险仍相对较小。分析师认为，即使出现信用风险事件，地方政府大概率会采取托底措施，从而对年内社融扩张节奏影响有限。同时，风险提示指出，若2021年信用风险进一步暴露，可能对货币政策调控产生显著影响。

主要观点

• 信用债风险对短端利率的冲击：信用债市场风险事件可能引发资金面趋紧，导致DR007持续上行，对短端利率形成较大负面冲击。
• 信用债对10年期国债收益率的影响：机构为缓解流动性压力，可能集中抛售流动性较高的10年期国债，从而对国债收益率造成阶段性上行压力。
• 社融扩张的阶段性特征：当前处于社融扩张的尾声，但仍处于扩信用状态，信用风险事件对整体社融节奏影响有限。
• 2020年社融结构分析：社融主要依赖信贷和政府债券，占社融新增的79%，企业债券融资占比相对较低，仅14%。
• 未来两个月社融预测：预计信贷新增约3万亿，政府债券支撑约1.3万亿，全年社融预计超35万亿，增速仍可维持高位。
• 货币政策调控的潜在影响：若2021年出现系统性信用收缩，可能干扰央行紧信用政策的节奏，导致紧信用力度减弱，甚至出现对冲工具以稳定市场。
• 货币政策分两阶段收紧：第一阶段为紧货币，第二阶段为压降货币乘数，预计在2021年初出现。

关键信息

• DR007上行：12日DR007收于2.58%，13日进一步升至2.6%，显示资金面趋紧。
• 社融结构：信贷和政府债券是社融的主要支撑，企业债券融资占比相对较低。
• 信用风险事件的时间窗口：2020年四季度为货币政策转向的时间窗口，2021年初为紧信用阶段。
• 企业债到期高峰：2021年1、3、4月为企业债到期量较大的月份，信用风险暴露可能加剧。
• 风险提示：若信用违约问题在2021年继续大规模爆发，将对货币政策形成扰动，影响紧信用基调。

风险提示

• 信用违约问题在2021年可能继续大规模爆发，对货币政策调控造成干扰。
• 系统性信用收缩风险虽小，但若发生，将影响央行紧信用的节奏，甚至导致对冲工具的使用。
• 需关注2021年1、3、4月企业债到期高峰，可能加剧信用风险。

分析师信息

• 李超
  执业证书编号：S1230520030002
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• 孙欧
  执业证书编号：S1230520070006
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