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2020年我国供应链金融资产支持证券信用风险回顾与2021年展望总结

核心内容

2020年我国供应链金融资产支持证券（ABS）发行规模显著增长，预计2021年将进一步扩大，突破5000亿元。核心债务人主要集中在房地产企业，但其他行业如建筑、电商零售等也逐步参与。整体来看，供应链金融ABS信用风险较低，主要得益于核心债务人提供的付款确认或差额支付机制。

主要观点

• 2020年供应链金融ABS发行规模同比增长69%，预计2021年将突破5000亿元。
• 核心债务人以AAA级房地产企业为主，发行主体不断扩容，但债务人集中度较高。
• 供应链金融ABS信用风险较低，主要由于核心债务人信用资质高及增信机制完善。
• 基础资产期限小于产品期限的ABS存在循环购买不足风险；基础资产期限大于产品期限的ABCP（资产支持商业票据）则可能面临续发失败风险，2020年ABCP发行规模较小且有产品未续发，预计2021年发行规模不大。
• “N+N”型供应链金融产品逐步增多，其核心债务人和基础资产形式可能不固定，通过交易结构设计可有效缓释信用风险。
• 区块链技术在供应链金融中应用增多，有助于提升基础资产真实性及核心企业信用传递效率，预计2021年将有更多产品采用该技术。
• 房地产企业受“三道红线”、房地产贷款集中度管理及“两集中”供地政策影响，供应链金融ABS或成为缓解其资金压力的重要渠道。

2020年供应链金融ABS回顾

发行情况

• 2020年共发行735单供应链金融ABS，发行规模达4296.03亿元，同比分别增长56%和69%。
• 2020年发行规模同比增长69%，预计2021年将突破5000亿元。
• 2020年房地产企业为核心债务人的ABS发行规模为2459.39亿元，同比增长54.47%，占总发行规模的57.25%。

核心债务人分布

• 房地产企业仍为供应链金融ABS发行主力，前十大核心债务人发行占比达65.72%。
• 主要房企包括：万科（677.60亿元）、碧桂园（217.57亿元）、保利（135.67亿元）、世茂（123.54亿元）、绿城（102.05亿元）、珠海华发（80.72亿元）、金茂（78.63亿元）、龙光（73.20亿元）、金地（64.79亿元）、奥园（62.55亿元）。

信用风险控制机制

• 核心债务人通常通过《付款确认书》、债务加入或《差额支付承诺》等方式对底层资产进行增信。
• 核心债务人主体级别普遍为AAA，信用风险较低。
• 供应链ABS未计入有息负债，有助于房企降低杠杆压力。

基础资产类型与风险

• 票据类基础资产存在被司法冻结或纳入破产财产的风险，需通过资产赎回机制保障资产质量。
• 基础资产期限与产品期限不匹配的产品存在不同风险，如循环购买不足或续发失败。

区块链技术应用

• 区块链技术被用于提升基础资产真实性与透明度，例如中信证券-普链保区块链应收账款1期资产支持专项计划。
• 区块链平台确保资金流、票据凭证及物流信息真实可控，为多级供应商间的应收账款转让提供技术支撑。
• 未来核心企业将从单一房企向多元化客户转化，区块链技术应用将进一步扩大。

2021年信用风险展望

• 房地产企业受“三道红线”、房地产贷款集中度管理及“两集中”供地政策影响，短期资金压力增大，供应链金融ABS或成为其融资的重要渠道。
• 房地产ABS尚未强制计入有息负债，有助于缓解房企杠杆压力。
• 政策层面仍可能鼓励涉房类供应链ABS发展，同时推动其规范化和透明化。
• “N+N”型供应链产品发行规模预计逐步上升，交易结构设计有助于分散和缓释信用风险。
• 区块链技术在供应链金融中的应用将更加广泛，为多级信用流转提供支持。

关键信息

• 2020年供应链金融ABS发行规模：4296.03亿元
• 房地产企业ABS发行占比：57.25%
• 前十大房企ABS发行规模合计：1616.32亿元
• 2020年ABCP发行规模较小，部分产品未续发
• 区块链技术应用：提升资产真实性、支持多级信用流转
• 2021年预计ABS发行规模突破5000亿元

风险提示

• 房地产企业融资受限，但供应链ABS未计入有息负债，可缓解其杠杆压力。
• 票据类资产存在被司法冻结或纳入破产财产的风险。
• ABCP模式存在续发失败风险，需依赖核心债务人增信或基础资产提前到期机制。

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