人力资源行业系列深度（四）：人服国家队如何掘金万亿市场？-20230620-东北证券-56页_2mb

社会服务行业深度分析报告总结

核心内容概述

本报告聚焦中国人力资源服务行业，分析了北京人力、外服控股、中智股份等具有国资背景的人力资源服务商（即“人服国家队”）的发展现状、业务结构、财务表现及行业前景。这些企业作为行业龙头，凭借国资背景、客户资源和业务结构优势，持续推动行业增长。

主要观点

1. 人服国家队的业务结构与发展趋势

• 传统业务：人事代理和薪酬福利服务是人服国家队的“基本盘”，贡献了约七成毛利，毛利率高且稳定，是盈利的重要支撑。
• 新兴业务：业务外包、招聘及灵活用工作为新兴业务，增速较快，但目前毛利贡献有限，仍处于规模扩张阶段。
• 市场格局：行业集中度较低，CR5仅占14%，未来龙头服务商有望提升市场份额。

2. 灵活用工行业前景广阔

• 行业成长潜力：中国灵活用工行业处于快速发展阶段，预计未来仍将维持20%以上的增速。
• 渗透率提升空间大：与发达国家相比，中国灵活用工渗透率较低，行业天花板高，未来发展空间巨大。
• 行业驱动因素：劳动力供不应求、产业结构转型、国家政策扶持及年轻就业人口职业观变化是推动灵活用工发展的主要因素。

3. 企业财务表现与盈利能力

• 营收规模：2021年北京人力、外服控股、中智股份营收分别达到254亿、115亿、155亿。
• 毛利率与净利率：人事代理及薪酬福利服务毛利率较高，但业务外包和灵活用工的快速增长导致综合毛利率和净利率有所下降。
• ROE表现：尽管利润率有所下降，但三家公司ROE表现优秀，尤其是中智股份达到26%。

4. 技术战略与业务创新

• 技术投入：中智股份研发团队庞大，技术投入居首，自主研发能力强。
• 技术赋能：技术应用有助于传统业务提效，同时推动新兴业务发展，如招聘及灵活用工。

5. 客户资源与区域优势

• 客户集中度：大客户集中度基本稳定，北京人力在华北地区具有显著优势，外服控股客户相对分散。
• 客户行业分布：主要客户集中在金融、消费、高端制造和新经济领域，北京人力以民企客户为主，外服控股以国企客户为主。

关键信息

财务数据

• 营收结构：业务外包是主要增长点，2021年北京人力、外服控股、中智股份业务外包收入占比分别为85%、70%、68%。
• 毛利结构：人事代理及薪酬福利服务贡献主要毛利，北京人力、外服控股、中智股份毛利率分别为65%、81%、63%。
• 盈利表现：北京人力、外服控股、中智股份2021年归母净利润分别为6亿、5亿、8亿，扣非归母净利润分别为3.9亿、4.6亿、6.4亿。

行业数据

• 灵活用工市场规模：预计2024年将达到2101亿元，2019-2024年CAGR为23.3%。
• 灵活用工渗透率：2019年中国灵活用工渗透率为2-3%，远低于美国、日本、欧盟和澳大利亚。
• 就业人口变化：16-59岁就业人口占总人口比例持续下降，青年失业率攀升，推动灵活用工需求。

政策支持

• 国家出台多项政策鼓励灵活用工发展，包括支持多渠道灵活就业、推动灵活用工合规化等。
• 2022年《十四五公共服务规划》提出推动灵活就业人员在就业地参加社会保险，提升行业合规性。

竞争格局

• 灵活用工市场高度分散，CR5仅为6%，未来行业集中度有望提升。
• 企业多聚焦于特定行业或岗位，如中低端岗位、通用岗位、专业岗位等，形成差异化竞争。

技术与创新

• 中智股份在技术投入和产品体系方面表现突出，具备较强的研发能力。
• 北京人力通过外企德科涉足中高端研发岗位外包，提升盈利能力。

风险提示

• 宏观经济波动可能影响行业增长。
• 市场竞争加剧，可能对利润率造成压力。

总结

“人服国家队”在传统业务上具备显著优势，同时在新兴业务如业务外包和灵活用工方面持续发力。随着劳动力供需失衡、产业结构升级及政策支持，灵活用工行业有望持续增长。未来，随着技术驱动和行业集中度提升，国企服务商在灵活用工市场中的竞争力将进一步增强。