海外人力资源服务行业研究_激流勇进历久弥新_25页_2mb

休闲服务行业专题研究总结

核心内容概述

本报告对全球及中国人力资源服务行业进行了深入分析，重点探讨了人力资源行业的发展现状、市场结构、细分行业趋势以及投资建议。报告指出，中国人力资源服务行业仍处于初级阶段，而全球行业已相对成熟，政策和市场环境对行业发展具有重要影响。

主要观点

1. 市场集中度低，整合空间大

• 全球人力资源服务行业集中度较低，CR3约为17%，而中国CR5不足5%，市场集中度远低于国际水平。
• 中国人力资源市场主要由灵活用工、招聘流程外包（RPO）和中高端人才访寻等细分行业构成。
• 人力资源服务企业主要通过并购实现全球扩张、增强高端人才招聘能力、加强技术研发以及发展职业咨询和转职服务。

2. 巨头人均产出提升缓慢，整合是关键

• 三大国际人服企业（德科、任仕达、万宝盛华）人均产出水平大致相当，提升过程缓慢。
• 并购有助于企业快速提升客户资源，增强顾问单产，但需注意整合效果受行业大环境影响。
• 企业通过并购实现业务扩展，但政策变动和经济环境恶化可能导致商誉减值。

3. 灵活用工行业：成熟市场与政策推动

• 灵活用工是全球人力资源服务行业中占比最大的子行业，2017年贡献约60%的行业收入。
• 灵活用工萌芽于经济衰退期，随着政策规范逐步成熟，行业健康发展。
• 灵活用工收入主要来自费率提升，而非工时增长。其渗透率在欧美和日本相对较高，而中国仍处于较低水平。

4. 中高端人才访寻：弹性大，壁垒低

• 猎头业务主要针对中高端职位，收费模式以结果为主，收入增长弹性较大。
• 猎头行业竞争激烈，但具备整合空间，企业可通过并购提升竞争力。
• 猎头业务毛利率较高，对整体盈利能力贡献显著。

5. 中国灵活用工行业：成长风口期

• 中国灵活用工行业在政策扶持下迎来发展契机，2012-2017年复合增速达30%。
• 随着劳务派遣受政策限制，灵活用工承接需求外溢，未来将有更大发展空间。
• 中国灵活用工行业渗透率不足1%，集中度也较低，存在较大的成长空间。

关键信息

全球人力资源市场概况

• 2018年全球人服市场规模约4130亿欧元，增速趋稳（10%以下）。
• 灵活用工贡献60%的行业收入，中高端人才访寻占比约4%，C-Level招聘占比极低。
• 美国、日本和欧洲占据全球人服行业营收的70%以上，发展较早，行业成熟。

中国人力资源市场现状

• 2017年大陆人力资源市场规模为3434亿元人民币，其中人力资源解决方案市场为1340亿元，占比约40%。
• 中国灵活用工行业起步较晚，2012-2017年复合增速达30%，远高于国际平均水平。
• 中国灵活用工渗透率不足1%，行业集中度CR5约5%，仍有较大提升空间。

人力资源企业并购策略

• 并购主要围绕四个方向：全球扩张、加强高端人才招聘、加强技术研发、发展职业咨询及转职服务。
• 收购方式多为现金收购，企业现金流可满足并购资金需求。
• 三大国际人服企业并购后均出现商誉减值，原因包括政策变动、经济环境恶化等。

中国灵活用工政策与趋势

• 2019年社保新规实施后，灵活用工与自营用工成本趋近。
• 政策鼓励多元就业形式，灵活用工业务将获得有效推动。
• 龙头企业具备合规性、服务大客户经验，有望在政策支持下快速发展。

投资建议

• 科锐国际：A股唯一人力资源服务上市公司，业务涵盖猎头、RPO及灵活用工。
• 公司2018年灵活用工业务收入占比达68%，增速显著。
• 2014-2018年灵活用工业务复合增速达52%，2019年Q1收入同比增长155.3%。
• 公司坚持科技赋能，提升顾问单产，同时通过并购拓展海外市场。
• 预计2019/2020/2021年公司收入分别为34.08/42.47/47.65亿元，归母净利润分别为1.59/2.11/2.38亿元，EPS分别为0.89/1.17/1.32元，对应P/E分别为41/31/27，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧；
• 政策变动可能影响行业发展；
• 人才流失对企业竞争力造成威胁。