20181114-申万宏源-2018年10月金融财政数据点评_融资增速持续回落_财政收支增长放缓_稳增长可能靠什么__6页_865kb

报告摘要

2018年10月金融与财政数据总结

核心内容

2018年10月的金融与财政数据显示，信贷与社融增速持续放缓，企业融资需求疲软，基建投资意愿下降，财政支出力度增强但效果有限。整体来看，稳增长的压力依然存在，政策组合拳成为关键。

主要观点

信贷增长不及预期：10月新增信贷仅为6970亿元，同比仅小幅多增338亿元，低于市场预期。企业中长期贷款需求未有改善，企业贷款同比少增937亿元，而居民短贷同比多增1135亿元。
表外融资收缩：社融口径内的表外融资持续收缩，委托贷款、信托贷款、未贴现汇票合计同比少增3750亿元，加上企业债券融资不及预期，导致10月新增社融仅为7288亿元，同比少增4716亿元，社融存量增速降至10.2%。
M2与M1增速回落：10月M2与M1增速分别回落至8%与2.7%，主要由于非金融企业存款同比大幅少增6130亿元。居民存款相对稳定，同比少减4705亿元。
财政收支增速放缓：10月公共财政收入同比下跌3.1%，税收收入增速下行，而非税收入增速显著提升。财政支出增长8.2%，但部分领域如教育、医疗、交通运输增速回落，农林水事务支出增速回升。
政府性基金收支加快：10月土地出让收入增速回升至32.9%，政府性基金收入增速由7.8%升至31.3%，支出增速达67.6%，远高于9月的51.3%。
财政赤字扩大：10月公共财政预算盈余3696亿元，低于去年同期的5112亿元。1-10月公共财政预算赤字达1.38万亿元，高于去年同期的1.26万亿元，显示积极财政政策力度加大。
稳增长政策建议：
- 加大财政扩张：推动补短板民生类基建项目加速推进，加快地方专项债支出，支持中央统筹的大型交通项目尽快融资开工。
- 鼓励民间投资：加快货币财政政策鼓励民间投资的细则落地，制造业投资有望成为民营经济回升的主要表现。
- 结构性减税：加快制造业增值税减税，提高出口退税率，以增加居民购买力，激发制造业投资和消费市场活力。
- 地产调控为最后选项：地产投资增速或有回落但可控，地产需求长期疲软，短期刺激效果有限，且可能带来库存与杠杆风险，因此不宜作为主要稳增长手段。

关键信息

信贷结构失衡：居民贷款增长强劲，企业贷款疲软，尤其是中长期贷款。
社融收缩：表外融资持续收缩，企业债券融资不及预期，导致社融总量同比大幅减少。
财政支出加快：财政支出力度增强，但财政收入增速放缓，财政赤字扩大。
政府性基金活跃：政府性基金收支加快，土地出让收入和支出增速显著提升。
政策组合拳：财政扩张、减税、鼓励民间投资成为稳增长的主要策略，地产调控为最后选项。

图表说明

图1：新增人民币贷款与贷款余额同比增速
图2：新增贷款结构及同比变化
图3：地方政府债券发行量
图4：新增社融总量与社融存量同比
图5：新增社融结构与同比变化
图6：M2与M1同比增速
图7：新增人民币存款结构与同比变化
图8：财政收入和支出增速放缓
图9：增值税、消费税、所得税增速回落
图10：基建相关支出中，农林水事务继续加快
图11：政府性基金收入和支出加快

信息披露

证券分析师：秦泰、王健
联系人：余子珍
机构销售团队联系人：
- 上海：陈陶，电话021-23297221，邮箱chentao1@swhysc.com
- 北京：李丹，电话010-66500610，邮箱lidan4@swhysc.com
- 深圳：谢文霓，电话021-23297211，邮箱xiewenni@swhysc.com
- 综合：朱芳，电话021-23297233，邮箱zhufang2@swhysc.com