20180628-天风证券-信用违约专题研究_违约债券现在都怎么样了__15页_776kb

违约债券现在都怎么样了？总结

核心内容概述

本文主要分析了2014年至2018年6月28日间中国公募债券市场违约债券的处置方式和回收情况。截至2018年6月28日，共发生80例违约案例，其中60%采用司法诉讼方式，自主协商方式占比约25%，其余方式如仲裁、抵质押物处置等样本数量较少，信息有限。整体来看，债券违约后的回收周期较长，回收率存在较大不确定性。

主要观点

• 司法诉讼是最常见的违约处置方式，占60%，分为破产诉讼和求偿诉讼。破产诉讼适用于债务人无力偿债的情况，而求偿诉讼适用于债务人仍有偿债能力但未及时履行债务。
• 自主协商方式次之，占25%。该方式包括自筹资金和债务重组。自筹资金回收时间短且回收率高，多用于民营企业；债务重组则因涉及多方博弈，回收周期和回收率不确定性较高。
• 技术性违约和未披露处置方式的案例较少，但技术性违约案例回收周期短且回收率高，多因资金调度或系统原因导致未按时兑付。
• 国企与民企在违约处置方式上存在差异，民企更倾向于通过自筹资金或债务重组解决违约，而国企多采用破产诉讼方式。

关键信息

违约处置方式与回收情况对比（表1）

违约债券案例梳理（表2）

• 11超日债：通过破产诉讼，回收周期290天，回收率100%。
• 12湘鄂债：通过求偿诉讼，回收周期337天，回收率100%。
• 14波鸿CP001：技术性违约，回收周期3天，回收率100%。
• 11天威MTN2：通过破产诉讼，回收周期未披露，回收率0%。
• 12中富01：通过债务重组，回收周期152天，回收率100%。
• 12二重集MTN1：通过债务重组，回收周期44天，回收率100%。
• 10英利MTN1：通过求偿诉讼，回收周期未披露，回收率0%。
• 10中钢债：未披露处置方式，回收率100%。
• 15山水SCP001：通过求偿诉讼，回收周期53天，回收率2.95%。
• 12圣达债：通过处置抵押物，回收周期403天，回收率未披露。
• 13山水MTN1：通过求偿诉讼，回收周期未披露，回收率0%。
• 15雨润CP001：通过自筹资金，回收周期14天，回收率100%。
• 15亚邦CP001：通过自筹资金，回收周期25天，回收率100%。
• 15东特钢CP001：通过破产诉讼，回收周期501天，回收率未披露。
• 15东特钢SCP001：通过破产诉讼，回收周期493天，回收率未披露。
• 15华昱CP001：通过自筹资金，回收周期7天，回收率100%。
• 13东特钢MTN2：通过破产诉讼，回收周期121天，回收率未披露。
• 11天威MTN1：通过破产诉讼，回收周期未披露，回收率0%。
• 15宏达CP001：通过自筹资金，回收周期3天，回收率100%。
• 15雨润CP001：通过自筹资金，回收周期14天，回收率100%。
• 15东特钢CP002：通过破产诉讼，回收周期463天，回收率未披露。
• 15华昱CP001：通过自筹资金，回收周期7天，回收率100%。
• 11威利MTN1：通过求偿诉讼，回收周期未披露，回收率0%。
• 15春和CP001：通过求偿诉讼，回收周期未披露，回收率0%。
• 11蒙奈伦：通过自筹资金，回收周期732天，回收率100%。
• 14山水MTN002：通过求偿诉讼，回收周期未披露，回收率0%。
• 12川煤炭MTN1：通过债务重组，回收周期未披露，回收率0%。
• 13弘燃气：未确定处置方式，回收率0%。
• 15中城建MTN001：通过求偿诉讼，回收周期未披露，回收率0%。
• 15机床MTN001：通过破产诉讼，回收周期未披露，回收率0%。
• 15五洋债：通过仲裁，回收周期未披露，回收率0%。
• 15五洋02：通过仲裁，回收周期未披露，回收率0%。
• 14丹东港MTN001：通过求偿诉讼，回收周期未披露，回收率0%。
• 16亿阳01：通过求偿诉讼，回收周期未披露，回收率0%。
• 16丹港01：通过求偿诉讼，回收周期未披露，回收率0%。
• 16亿阳03：通过求偿诉讼，回收周期未披露，回收率0%。
• 16亿阳04：通过求偿诉讼，回收周期未披露，回收率0%。
• 16大机床SCP003：通过破产诉讼，回收周期未披露，回收率0%。
• 16大机床SCP002：通过破产诉讼，回收周期未披露，回收率0%。
• 16大机床MTN001：通过破产诉讼，回收周期未披露，回收率0%。
• 16丹港02：通过求偿诉讼，回收周期未披露，回收率0%。
• 12博源MTN1：通过债务重组，回收周期未披露，回收率0%。
• 12中城建MTN1：通过求偿诉讼，回收周期未披露，回收率0%。
• 12中城建MTN2：通过求偿诉讼，回收周期未披露，回收率0%。
• 16中城建MTN001：通过求偿诉讼，回收周期未披露，回收率0%。
• 15丹东港MTN001：通过求偿诉讼，回收周期未披露，回收率0%。
• 13丹东港MTN1：通过求偿诉讼，回收周期未披露，回收率0%。
• 16亿阳02：通过求偿诉讼，回收周期未披露，回收率0%。
• 16亿阳03：通过求偿诉讼，回收周期未披露，回收率0%。
• 16亿阳04：通过求偿诉讼，回收周期未披露，回收率0%。
• 16亿阳05：通过求偿诉讼，回收周期未披露，回收率0%。
• 16亿阳06：通过求偿诉讼，回收周期未披露，回收率0%。
• 16亿阳07：通过求偿诉讼，回收周期未披露，回收率0%。
• 16亿阳08：通过求偿诉讼，回收周期未披露，回收率0%。
• 16亿阳09：通过求偿诉讼，回收周期未披露，回收率0%。
• 16亿阳10：通过求偿诉讼，回收周期未披露，回收率0%。

风险提示

• 宏观经济失速下行：增加了信用风险的发生频率。
• 违约处置周期长：多数案例回收周期较长，影响市场流动性。
• 回收率不确定性高：不同处置方式的回收率差异较大，存在较大风险。
• 国企与民企处理方式不同：国企更多采用破产诉讼，而民企倾向于自筹资金或债务重组。

结论

违约债券处置方式多样，但司法诉讼仍是主流。自筹资金方式在民企中较为常见，回收周期短且回收率高；而国企多采用破产诉讼，回收率低且不确定性大。整体来看，违约债券的回收周期较长，市场参与者需关注信用风险，并采取相应的风险控制措施。